报告摘要： 
    业绩低于预期。报告期内，公司完成营业收入 563,641.33 万元，同比下降 7.5%，完成营业利润 3,077.98 万元，同比下降 77.87%，净利润 2,214.73 万元，同比下降81.62%。归属于母公司股东的净利润1,572 万元，EPS，0.05 元。其中第二季度净利润亏损2820.25 万元， EPS-0.11 元。业绩低于我们此前的预期。 公司综合毛利率稳定。上半年公司综合毛利率为5.67%，与第一季度的5.68%基本持平，但要高于2011 年的5.10%和去年同期的4.65%。公司综合毛利率的稳定，主要是受其他业务收入提振，主营业务的毛利率为4.70%，要略低于2011 年的4.78%，但高于去年同期的4.18%。在各项产品方面，公司的铅冶炼与白银产品的毛利率提升了3%以上， 多数产品的毛利率都有所下滑，特别是黄金、粗铜等。 期间费用率提升。上半年公司的期间费用率为2.85%，费率较一季度和去年同期提升。其中，财务费用达到了1.13 亿，同比提升了81.81%， 是期间费用率提升的主要原因。 计提的资产减值损失高达1.76 亿，是公司业绩下滑的主因。受铅锌价格下跌，白银与黄金价格未见起色影响，公司计提的存货减值损失多达1.80 亿，使得公司计提的资产减值损失高达1.76 亿，其中二季度就计提了约1.57 亿。公司在上半年总共计提了2.32 亿存货跌价准备，期末，公司的存货跌价准备仍有8800 多万。
    营业外收入大减。受再生金属优惠所得税率到期影响，公司上半年的营业外收入大减至600 多万，较2011 年同期下降了81%。 经营性现金流改善。公司上半年经营性现金流为流入6.89 亿，库存的减少贡献了5 个多亿（公司库存有较强的季节性因素）。 盈利预测与评级。预计公司2012 年、2013 年的EPS 分别为0.25 和0.50 元，当前股价的PE 水平分别为72 倍和36 倍，出于对公司在资源综合利用方面的优势，及对贵金属价格的高弹性，维持谨慎推荐评级。 风险提示：铅、白银等产品价格波动风险；铅精矿、废旧铅蓄电池原材料供应风险；环保风险；优惠政策适用风险等。