七氟烷是竞争格局较好的吸入剂，定位全身麻醉小蓝海七氟烷2014 年全球销售额为5.5 亿美金，美国市场终端销售额约为3亿美金。不同于竞争激烈的口服药物，七氟烷是吸入剂型，生产壁垒较高，原料药制备复杂，目前美国市场仅有4 家企业获批，分别是百特、雅培、印度PIRAMAL 和恒瑞医药。在七氟烷销售上，公司是跟一家强大的海外合作伙伴合作，预期能够占领美国市场20%~30%，我们预计大概实现销售额0.6~0.8 亿美金，净利润0.3~0.4 亿美金。
    方达帕鲁预计近期获批，仿制药梯队日渐成型
    在环磷酰胺在FDA 获批之后，公司仿制药出口梯队正在日渐成型，预计明后年有望保持30%的复合增长：①今年环磷酰胺美国销售良好，预计全年制剂出口净利润有望达到4~5 亿净利润，同时奥沙利铂在美国有望实现0.2 亿美金终端销售额，整体符合预期。②今年伊立替康在日本获批，七氟烷在FDA 获批，预计近期高壁垒重磅仿制药方达帕鲁也有望获批，加上奥沙利铂等产品，制剂出口二线品种日益丰满。
    ③方达帕鲁全球销售额预计在2~3 亿美金，多糖合成纯化十分复杂，同时是高端注射剂型，竞争格局良好，美国市场只有2 家生产（迈兰和印度瑞迪），公司已经通过了FDA 的现场检查，有望成为下一个重磅出口品种。④公司积极开拓欧洲、日本、澳大利亚等其他市场，环磷酰胺在欧洲已经进入英国、德国，来曲唑、伊立替康进入日本。
    盈利预测与投资评级
    公司创新药国际化战略进展顺利。公司股价48.93 元，我们预计15-17年EPS 为1.09/1.43/1.87 元，对应PE 45/34/26 倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    新产品上市低于预期的风险；主导产品招标降价的风险。