Q3单季收入增速25.53%、净利增速39.21%。Q1-3 实现EPS 为0.80 元。
    麻醉和造影驱动增长，肿瘤线稳健提升。我们预计公司报告期内麻醉和输液系列品种增长20%-30%，造影系列增长约30%，肿瘤线实现约10%的增速，带来国内业务增长约18%，环磷酰胺等仿制药出口带来3-4 亿元的净利润。我们认为在国内控费+降价的压力下，传统仿制药品种增长略显乏力，但右美托咪定等品种仍能获得较高增长，叠加替吉奥、碘克沙醇、卡培他滨等品种陆续启动新一轮招标，未来仿制药管线有望增长加速。
    制剂出口今年主要受环磷酰胺拉动，叠加奥沙利铂增长，预计全年贡献4亿净利。预计未来伊立替康、环磷酰胺（澳洲、欧洲市场）、阿曲库铵、来曲唑等逐步放量，以及公司与Sandoz 等海外药企展开合作，将带来出口业务的高增长。
    在研品种丰富，步入创新药收获期。公司在肿瘤、糖尿病、CNS 等多个大病种均有深度布局，其中升白药19K 预计2016 年获批上市，此前已上市的阿帕替尼预计2015 年可实现2-3 亿元销售。艾瑞昔布、法米替尼、瑞格列汀等都是布局大病种的创新品种，料将丰富公司创新管线。仿制药方面，卡泊芬净、磺达肝葵等品种有望于2016 年获批。
    外授权取得重大突破。9 月3 日公司公告用于肿瘤免疫治疗的PD-1 单克隆抗体（SHR1210）项目有偿许可给美国Incyte 公司，该项目已申报国内和PCT 专利。Incyte 公司将支付首付款2500 万美元，并分别在三大里程碑——欧盟/美国/日本上市、国外临床优效、销售业绩目标达成——后支付0.9 亿、1.5 亿、5.3 亿美元的里程碑款，且国外上市后预计恒瑞将从其销售额中提成。我们认为这一事件开启了恒瑞通过外授权加快创新研发变现，整合海外资源的新阶段，为创新全球化奠定坚实基础。
    风险因素：研发进度低于预期，药品招标降价。
    首次给予“买入”评级。公司产品线丰富，核心品种增长稳健，在肿瘤、糖尿病、CNS 等大病种均有均衡布局，制剂出口不断打开，创新药逐步进入收获期。给予2015-2017 年EPS 1.08/1.37/1.74 元的预测，考虑到公司是A 股创新药标杆、全球化稳步推进，参考可比公司给予2015 年60 倍PE，目标价64.80 元，首次给予“买入”评级。