口蹄疫疫苗规模渐次释放，公司龙头地位优势保持。（1）强免苗。2014 年公司强免苗销售收入实现32%的增长，占口蹄疫疫苗销售收入的47%。今年上半年在招采数量减少的情况下，公司强免苗收入基本持平。一方面得益于价格，2013-2015 年公司中标价格提高了近9%，且同类型产品报价均高于同业竞争公司，最高价格差达47%；另一方面得益于产品，公司牛三价苗拥有 70%的市场份额，明年上市的猪A-O 双价苗（共两家公司生产）将替代现有产品并实现价格提升。（2）市场苗。2014 年公司市场苗销售收入首次超过强免苗，占比达53%。
    今年上半年市场苗销售收入近3.4亿元，超过强免苗1亿元左右，并实现近40%的增长。主要得益于公司对下游超大型养殖客户的把握，公司将市场分为三层，其中A 类为存栏3000 头以上的养殖企业，公司对该类客户的占比已达到三分之一以上；此外公司在生产工艺上的提升使得毛利率水平逐年提升。
    内生动力促多线布局，践行“口蹄疫+”战略。依托公司现有的渠道优势和技术平台，以及10 亿头份产能的募投项目，未来三年，公司将围绕“口蹄疫+”打造产品品类，将实现多产品线间的协同效应。（1）今年10 月公司已获得猪圆环疫苗的生产批文，产品质量媲美国外产品，今年将开始养殖户试用，明年正式投放，我们预计价格约为20 元/头份，明年规模在4000 万-5000 万左右。（2）公司与法国诗华合作开发高端布病疫苗，乐观预计明年上半年产品上市，定价约为1元/头份（为当前的10 倍），乐观预计明年规模在5000 万元左右。
    外延机会展多方合作，对标国际动保龙头。公司提出做国际性企业的战略定位，今年6月与盖茨基金会、中非基金签订《投资框架协议》，我们认为该项目的顺利投产将成为公司在国际化道路上的首发标志。同时，公司公告与金陵华新、北京中技所共同设立合伙企业，主要投资生物和大健康产业，寻找可能成为上市公司并购对象的标的企业，并作前期培育，为公司直接收购企业铺了安全垫。
    我们预计公司将逐步走上并购之路，获得新的增长点。
    盈利预测与投资建议。考虑到公司作为业内口蹄疫疫苗龙头企业，且随着新产品的陆续上市公司业务将形成“口蹄疫+”的多元战略格局，未来将继续保持高增长；同时公司开始布局海外市场，成立并购基金，有成为国内动保大龙头的潜质。我们给予公司2016 年40 倍PE，对应的合理股价为43.6 元，给予“买入”评级。