前三季度公司销售费用率15.98%，同比下降4.17pct，变化主要与公司销售政策相关。在目前空调行业去库存的背景下，经销商压力较大，资金流紧张，公司积极补助下游经销商，降低出厂价格，加快返利速度，使报告期内营收与销售费用率双降。
    我们认为，公司对渠道良好的疏通有望助公司顺利渡过行业最困难期。
    营收增速与净利润增速的剪刀差，体现公司强劲的产业把控力。前三季度公司营收与归母净利润的增速差接近20pct，主要源于公司的盈利能力持续提升。根据中怡康数据，三季度格力空调终端价格下降8%，在此背景下公司前三季度净利率达12.29%，仍同比提升2.22pct，主要源于：1）原材料成本继续下行2）产品结构调整，商用空调占比提升3）在困难期公司在整体产业链的把控力强。
    存货下降显著，公司利润“储蓄池”仍旧丰厚。三季度存货同比下降38.2%，表明公司对当前库存仍旧相对谨慎，空调去库存在进行中，预计至少持续至明年Q1。此外，公司其他流动负债从二季度511.1 亿继续提升至548.5 亿，侧面反映公司的业绩储蓄池仍旧丰厚。
    财务预测与投资建议
    考虑全年空调去库存压力，我们预计格力2015-2017 年EPS 分别为 2.39、2.74、3.28 元，参考可比公司估值水平，维持原先PE 11x 估值，给予公司合理股价26.29 元。
    风险提示
    去库存不达预期、销量不达预期