■渠道库存消化导致收入大幅下滑：据中怡康统计数据，2015Q3 格力空调零售量、零售额分别增长11.8%、4.0%，零售端的表现与公司三季度收入表现有十分明显的偏差，由此也验证了公司渠道处于去库存周期之中；此外，截止到9 月底，公司预收帐款为153.21 亿元，与去年同期相比下降5.7%，也体现出公司对渠道的压货力度减小，由此我们判断四季度渠道库存或将进一步得以清理。
    ■原材料降价对冲产品价格下降，单季毛利率同比持平：2015Q3 公司毛利率同比下降0.29pct 至38.57%，一方面钢、铜、铝等关键原材料价格下降有利于降低生产成本、提高毛利率；另一方面，渠道去库存背景下，终端产品均价难免受到影响，根据中怡康统计数据，2015 年7、8、9 月份公司均价分别下降7.1%、9.6%和6.9%，综合两方面因素看，公司三季度毛利率同比变化幅度较小。
    ■销售费用管控、汇率下降背景下，业绩仍有小幅增长：2015Q3 公司销售费用率大幅下滑3.04pct 至21.93%，体现公司较为严格的费用管控；管理费用率小幅提升0.46pct 至3.86%，而财务费用率大幅下滑3.06pct 至-3.60%，主要因人民币汇率下降导致的汇兑收益所致；2015Q3 公司净利率大幅提升3.35pct 至13.55%。而在利润率提升驱动之下，三季度归母净利润仍有2.98%的增长。
    ■充足净现金提供安全垫，资金运用效率持续提升：1）截止2015 年9 月底，公司货币现金为840.39 亿元，同比增长44.2%，而公司净现金超过720 亿元，同比增速超过25%，现金储备充足。2）截止到9 月底，公司其他流动负债为548.55 亿元，同比增长25.8%，在销售收入同比下降背景下，体现了格力对于经销商支持力度的加大；此外，递延所得税资产净额为94.46 亿元，同比增长25.9%；3）从营运资产运行情况看，存货周转天数下降13.66 天，而应收账款周转天数增长3.36 天，整体净营业周期缩短16.47 天，资金周转效率持续提升。
    ■投资建议：预计公司2015-2017 年收入增速分别为-17.4%、5.9%、10.0%，净利润增速分别为-4.6%、13.5%、14.9%，对应EPS 为2.25、2.55、2.93 元；公司当前股价对应2015 年7.7xPE，假设2015 年分红率为40%，则股息率将达5.2%，我们维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价22.50 元，对应2015 年10.0xPE。
    ■风险提示：原材料价格波动风险；渠道库存压力。