2016 年拨备前利润增长的放缓将导致当前计提高拨备费用无法持续。考虑到不良资产预期的上升以及净息差的下降，我们下调了2016-17年每股盈利预测。维持对该股的持有评级。
    支持评级的要点
    15 年3 季度净息差缩窄。我们测算15 年3 季度净息差环比下降4 个基点至2.56%，符合我们的预测。应收款项类投资的高比重限制了进一步调整生息资产结构的空间。
    资产质量仍在恶化。截至15 年3 季度末，不良资产率环比上升8 个基点至1.36%，不良资产余额环比上升7.5%至298 亿人民币。15 年3季度核销后的年化净不良贷款生成率达到1.31%（15 年上半年为1.14%）。该行249%的拨备覆盖率（环比上升4%）和3.4%的拨备贷款比（环比上升0.3%）均高于同业。关注类贷款率（环比上升22 个基点至3.42%）等领先资产质量指标仍在恶化，说明未来12 个月拨备压力仍在增大。
    与上海信托的协同效应以及上海自贸区有利的金融改革政策或将成为主要催化剂。对上海信托的收购已于2015 年10 月23 日获监管层批准。这将提升该行高端理财业务的实力。作为上海国资委旗下最大的银行金控平台，潜在国企改革的进一步动作（注入上海国际集团其他金融资产或员工持股计划）都将成为短期催化剂。
    评级面临的主要风险
    中国经济增长严重下滑。
    估值
    该行A 股当前股价相当于1.11 倍2015 年预期市净率和6.7 倍2015 年预期市盈率。鉴于零售业务相对薄弱，我们维持对该股的持有评级。
    考虑到该行与上海信托的潜在协同效应，我们上调了目标价。