投资要点
    上半年业绩增速低于我们的预期
    上半年业绩增速低于我们的预期，主要是拨备的计提幅度超预期，也彰显了公司审慎拨备的作为。业绩增长的主要驱动为中间业务收入、净利息收入增长以及成本收入比下降的贡献。非利息收入同比增长41.58%，主要是银行卡和理财业务手续费收入的贡献，分别同比增长222.6%、110.8%。成本收入比同比下降2.55 个百分点。信贷成本较年初提升73BP，拨备覆盖率较年初下降3.64 个百分点，依然保持在较高水平。二季度业绩分别同比和环比增长6%、14%，主要是二季度利息收入加快增长。
    息差表现较好
    上半年NIM 同比下降5BP，二季度环比提升22BP，主要是存款成本控制较好、低成本同业负债以及非标投资的扩张。二季度公司加大了公司存款的吸收，环比一季度增长7%，存款成本率同比下降了9BP。二季度公司加大了高收益非标投资资产的配置，较年初增长40%，占总资产的比例较年初提升了约4 个百分点。
    二季度不良继续暴露，未来公司的资产质量仍承压
    不良率较年初提升22BP，较一季度末提升10BP。不良贷款增速基本稳定在一季度的水平。二季度公司的不良净生成率为1.22%，较历史水平已是高点回落，较一季度小幅提升6BP。但二季度关注贷款较一季度增长16.3%，虽然增速明显下降但向下迁徙的压力仍需关注。中期末逾期贷款较年初增长55.8%，其中90 天以上逾期较年初增长53%，逾期不良率达217%，较年初提高近40 个百分点，公司不良的确认有所放松，未来公司的资产质量仍承压。
    盈利预测及估值
    上半年公司综合化经营和互联网金融上都有较大突破，分别收购上海信托（目前已得到银监会批准）、推出“SPDB+”浦银在线互联网金融服务平台，打造全新的“线上浦发银行”。小幅调整公司的盈利预测，预计公司2015-2016 年实现净利润同比增长8.4%、16%。对应目前股价，2015年PB 为0.9X，估值优势明显，同时混改、员工持股、混业经营、互联网金融等看点很多，维持公司买入的投资评级。