不良贷款率季度环比提高10 个基点至1.28%。90 天逾期贷款与不良贷款比率从14 年末的150%上升至15 年上半年末的180%。
    预计15 年下半年信贷成本将居高不下。我们对浦发银行重申持有评级并下调了目标价。由于4 季度可能进行的增发，我们调低了每股收益预测。
    支持评级的要点
    2 季度较高的净息差难以维持。在降息50 个基点和利率市场化的背景下，我们预测15 年2 季度浦发银行的净息差环比上升23 个基点至2.60%。这主要是因为应收账款类投资占比提升（截至15 年上半年末为24%，2014 年末为21%）及银行间资金成本同比下降明显。降息的影响将逐步体现，下半年净息差将面临压力。
    资产质量持续恶化。截至15 年上半年末，浦发银行的不良贷款率环比上升10 个基点至1.28%，不良贷款余额环比上升13.2%至277 亿人民币。
    考虑到冲销，15 年上半年年度净不良贷款形成率为1.14%（14 年下半年为0.80%）。15 年2 季度，浦发计提197 亿人民币的拨备费用，年化信贷成本为1.87%（2014 年为1.02%），这帮该行保持优于同业的拨备覆盖率和存贷比。关注类贷款比率（环比提高33 个基点至3.2%）和逾期贷款比率（环比上升86 个基点至2.8%）等领先资产质量指标仍在持续恶化。
    受益于与上海信托协同效应的强化。预计15 年下半年将并表上海信托，这将增强浦发银行高端理财服务的实力。作为上海国资委旗下的银行控股金融平台，浦发未来进一步推进国企改革的举动（例如可能注入上海国际集团其它金融资产或推出员工持股计划）将成为股价短期上涨的催化剂。
    影响评级的主要风险中国经济增长大幅放缓。
    估值
    A 股股价对应1.0 倍2015 年预期市净率和6.1 倍2015 年预期市盈率。
    考虑到零售业务相对疲软，维持对该股持有评级。