直营渠道包括2012 年起步面向消费者的晨光生活馆与2013 年起步面向办公企业的晨光科力普，晨光生活馆2014 年底门店47 家，营业收入2380 万元，中报门店63 家，晨光科力普2014 年底营收15387 万元，中报营收8568 万元，同比增长20.2%，两者是提升公司品牌形象，拓展新客户的重要载体。
    毛利率与三项费用较为平稳，营业外收入是Q3 盈利性出众主因：公司前三季度毛利率25.9%与去年基本持平，销售与管理费用率与去年基本持平，财务费用由于上市募集到资金降低约600 万元，体现出稳健的盈利能力。Q3 单季度净利润同比增长27.5%（超出前三季度增长率19%有8.5pct），单季度1513 万营业外收入是主因，剔除后Q3 净利润增长约15%。
    公司运营平稳，净经营性现金流增速高于收入：公司存货周转天数与应收账款周转天数分别为71 天、9 天，同比增加4 天、2 天，总体运行较为平稳。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额2.9 亿元与去年基本持平，占经营活动净收益比重从94%下降到81%，盈利质量有所下滑，购买商品劳务与工资支出与抵消收入增量是主因，应付账款周转天数从36 天提升至42 天。公司刚上市将募集资金购买理财产品是投资与筹资活动现金流大幅变动原因。
    盈利预测与投资建议：在开店速度平稳，单店收入稳步增长假设下，预计2015-2016年营业收入37.3、43.9 亿元，同比增长22.5%、17.8%，净利润4.03、4.73 亿元，同比增长18.6%、17.5%，当前市值180亿元，对应2015 年45 倍市盈率。公司直营体系扩张与办公品类扩张值得关注：公司逐步植入针对儿童美术和智力玩具体验区域及相关设施，尝试延伸至服务端；办公用品销售占比与增速较高，有望成为收入新支撑点，关注战略变化。维持谨慎推荐评级。