毛利率提升，费用有所增加，扣非净利润快速增长。（1）公司生产技术研发项目推进有效降低材料和人力成本， 2015 年1-6月综合毛利率25.88%，同比增0.64 个百分点，各类产品毛利均有提升；（2）因薪资、渠道建设费同比增幅显著，公司上半年销售费用1.19 亿，同比增46.84%，管理费用1.20 亿，累计同比增19.17%；（3）2015H1 扣非后归属母公司股东净利润为2.05 亿元，同比增长25.45%，而营业外收益211.03 万，同比大幅下降89.62%，导致归属母公司股东净利润增幅小于扣非后净利增速。
    直营旗舰大店和办公直销业务持续开拓。(1)直营旗舰店“晨光生活馆”业务进展顺利：截止2015 年6 月30 日，公司已在上海、江西等省市开设63 家晨光生活馆，未来将在江苏、浙江设子公司以加快开店速度，预计年新增门店数将突破100 家，公司在所有门店逐步植入体验区域及相关设施，优化商品组合，提升购物体验；（2）线上办公用品一站式服务平台“科力普”快速发展：该业务上半年营业收入同比增20.25%，全年预计同比增长差50%，公司已开拓了上海市、广东省政府等一大批大型客户，由于业务正处于推广发展和营业模式培育期，上半年仍亏损1185.8万元，但公司对于办公用品业务线上推广十分重视，专注增强供应链控制力，未来发展潜力巨大，有望成为公司业务增长新引擎。
    投资建议：我们预计公司2015-2016 年收入额分别为38.1、47.4 亿，同比增25.1%、24.4%，净利额分别为4.1、5.1 亿，同比增21.4%、22.5%，对应摊薄后EPS 为 0.90、1.10 元，对应当前市价PE 为44、36 倍。公司具备优秀的品牌影响力及卓越的渠道管理实力，受益于文具市场巨大成长空间，线下6 万多家零售终端奠定行业龙头地位，且不断探索直营旗舰店、办公直销业务经营模式，业绩稳健提升，维持“买入”评级。
    风险因素：市场竞争加剧；线上新模式开拓低于预期。