单店收入方面，公司各渠道各渠道2011-2013 年同店收入增长均超过10%。
    控制成本提升毛利率，加强营销与渠道提升销售费用率：公司本期毛利率26.1%，同比增加0.5pct，主要原因是公司全面提升工艺制造能力并有效降低材料成本和人力成本；销售费用率、管理费用率6.5%、6.5%，同比提升1.1pct、降低0.2pct，销售费用率提升主要原因是公司募投项目营销体系扩张，成立办公事业部、晨光生活馆、电商等，同时薪资水平有所提升，并增加品牌店、样板店等渠道的投入，薪资福利占销售费用49.6%，同比提升59%，渠道建设费占比9.2%，同比提升42%，其他销售费用占比24%，同比提升61%；净利润率下降0.9pct 至11.2%。
    公司运营平稳，净经营性现金流增速高于收入：公司存货周转平稳，周转天数75 天与2014 年底持平，应收周转平稳，周转天数7.7 天略高于去年年底。公司经营活动产生的现金流量净额2.6 亿元，同比增长43%，采购支付现金增速低于收入增速是主要原因，应付账款周转天数从36 天提升至42 天。
    盈利预测与投资建议：在开店速度平稳，单店收入稳步增长假设下，预计2015-2016年营业收入37.3、43.9 亿元，同比增长22.5%、17.8%，净利润3.83、4.46 亿元，同比增长15.9%、15.9%，当前市值180亿元，对应2015 年44.6 倍市盈率。公司直营体系扩张与办公品类扩张值得关注：公司逐步植入针对儿童美术和智力玩具体验区域及相关设施，尝试延伸至服务端；办公用品销售占比与增速较高，有望成为收入新支撑点，关注战略变化。首次覆盖给予谨慎推荐评级。