目前公司超6万家零售终端，覆盖80%学校商圈。“层层投入、层层分享”营销模式保证各区域“零窜货”和“全排他”，支持渠道高效运转，2011-2014 年加盟店及样板店数量CAGR 分别为42%和9%，单店收入CAGR 为
    13%。未来公司在坚持渠道升级的同时将加大校内店、大学城投入，利于更精准服务学生群体，外延扩张仍有较大空间。2）紧跟潮流，创新单品频出。以“创意带来更多乐趣”为理念，新品推出速度冠居全市场，2014 年推出1,572 款新品，未来比较优势将更进一步扩大。3）文具第一品牌，知名度深入人心。
    公司在2013 年中国十大文具品牌中位列第一，2011-2014 年公司书写工具市占率连续4 年位居行业榜首（7.5%、8.5%、8.8%、12%），预计未来市占率仍有较大提升空间。
    竞争对手分析：1）晨光VS 真彩，学生、书写业务龙头地位难以撼动。两者均以经销商渠道为主，但晨光为代理制，真彩为分公司制。鉴于文具行业单价低、消费者对产品价格敏感度低、更多以量取胜的特点，同时考虑晨光创始人（经销商出身）能充分理解并让利经销商以提升整个渠道凝聚力，我们认为晨光代理制更具优势，既保证渠道向心力，又能快速高效运转；另外晨光新品研发实力优于真彩。这两项优势使晨光渠道扩张速度、主营增速及盈利能力远超真彩；2011-2013 年晨光收入及业绩CAGR 为27.7%和47.5%，同期真彩呈下滑趋势，两项指标CAGR 分别为-1%和-14.5%。2013 年晨光净利率（11.3%）也远超真彩（3.6%）。2）晨光VS 齐心、广博，办公业务赶超龙头可期。目前A 股涉及办公文具的齐心、广博均有不同程度的主业转型，唯独晨光专注主业，深耕文具市场。同时辅以渠道优势，晨光办公业务以近70%的高年均增速快速缩小与齐心（12.3%）差距，15 年上半年办公文具收入已达到齐心的77%。
    考虑到广博体量较小，短期难以超越晨光，因此，晨光未来超越对手成为办公文具新龙头可期。
    文具行业现状利好公司未来发展。1）书写工具：格局分散，利好龙头企业。国内书写工具市场行业前五名企业收入占比为29%，集中度提升空间较大。2）学生文具：基数庞大、时尚性强，产品推陈出新致胜。
    2 亿以上学生人口造就学生文具的庞大市场。学生文具时尚性趣味性要求较高，故快速推陈出新至关重要。
    3）办公文具：文具行业新蓝海，品牌文具受青睐。近十年国内办公用品市场规模已增长至869 亿元，复合增速为16.3%，随着反腐倡廉力度加大，办公物资采购将逐步区域透明化，故能够提供一站式办公服务，且具有品牌知名度的企业将受到青睐。
    首次覆盖给予“买入”评级，未来3-6 个月目标价35-40 元：预计公司2015-2017 年核心EPS 0.89 元、1.15 元和1.49 元，对应PE 为35 倍、27 倍、21 倍，未来三年收入CAGR 25.4%，核心净利润CAGR 30.5%，考虑到公司在充分利用渠道、品牌、产品三大优势建立起的行业龙头地位、竞争者威胁总体不强以及未来量价齐升空间依然较大的背景下，给予公司2016 年30-35 倍估值，未来3-6 个月目标价35-40 元。
    风险提示：市场需求低于预期，渠道开拓力度低于预期。