营销费用率大幅提高是净利率下降主要原因
    公司归母净利润0.88 亿，同增8.82%，远低于收入增速，与二季度相比环比下滑70%。同时三季度净利率17.27%，低于上半年36.3%的净利率，主要有两方面的原因：1、毛利率更低的罐装产品占比增加导致公司三季度毛利率比上半年略微下降3.3 个百分点。2、三季度公司加大营销投入清库存，根据草根调研，预计公司三季度投入4 个亿用于营销推广，引入杨洋、郭采洁双代言人，投入1.5 亿冠名天天向上，投入较大费用进行组合促销和渠道推广，导致三季度销售费用率比上半年提高22 个百分点，前三季度净利率由上半年的36%降至31.89%。另外从三季度2.31 亿的销售费用可知，大约有1.7 亿营销费用会在未来一年《天天向上》播出时以及营销广告渠道投放时再摊销，预计未来销售费用率仍会维持较高位置。
    周转金制度进一步加大库存压力，动销是否能好转有待春节观察随着宏观经济下行造成国内消费品需求进一步疲软，从经销商反馈情况看，三季度消费品需求比一二季度更差。公司推出的周转金制度，要求经销商每个月提前打款，但目前经销商主要在清库存，提前打款进货动力不足。我们认为RIO 销售情况能否好转下一步最关键的观察时点是春节，只有改变目前不太合适的周转金制度，进一步完成清库存，加上营销的推动，春节才有可能重新提高终端动销。由于2015 年一季度是销售高点，明年一季度要有所增长难度仍然较大。
    投资建议
    由于终端动销需求疲软以及公司市场拓展的品牌和渠道费用增加，我们下调公司2015～2017 年EPS 至0.95、1.28、1.58 元（摊薄后），下调行业评级至谨慎增持。
    风险提示
    行业竞争加剧导致公司盈利能力下降超出预期；食品安全问题爆发；