公司同时预告，因巴克斯酒业的主营业务收入呈爆发式增长态势，15年1-9月预计归属于上市公司股东的净利润仍同比保持280%-330%的超高增速，净利润区间为8.50亿元—9.62亿元。公司半年度分配预案为每10股派现金红利10元转增10股。
    点评：
    新业务并表后收益质量维持良好。报告期内，公司传统的香精香料业务板块实现营业收入0.84亿元，与上年同期基本持平，主要因国内经济增长放缓，及公司下游食品饮料等生产制造型企业增长放缓的影响。但得益于国内预调酒消费风潮的兴起及公司旗下“RIO（锐澳）”突出的品牌号召力，新并表业务预调酒业务逆势实现营业收入同比大增342.80%至16.17亿元，录得净利润5.85亿元，占上市公司净利润总额的95.44%。毛利率方面，香精香料业务毛利率为70.06%，同比下滑3.81个百分点；预调酒业务毛利率达78.84%，同比上升3.51个百分点，主要受益于上半年调整产品出厂价约9%。
    单季度来看，预调酒业务的二季度收入环比小增8.65%至8.42亿元，体现出淡季不淡的态势；净利润环比略降5.47%至2.85亿元，净利润率约33.85%，较一季度下降约5个百分点，但仍远高于14年年底的23.40%。
    总体来看，公司15年上半年收益质量良好：盈利能力方面，其综合毛利率78.47%，同比上升3.41个百分点，主要因新业务预调酒盈利能力强劲；净利润率36.31%，同比亦上升4.32个百分点，市场营销及扩充销售人员团队造成的销售费用增长被毛利和财务收入的增长所平滑。上市公司加权平均净资产收益率（ROE）48.68%，14年底净资产收益率为14.96%，主要因公司财务杠杆比率增加。现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额为6.84亿元，略高于同期净利润6.13亿元，同比增速263.46%，增发后每股经营活动产生的现金流量净额为1.53元较14年底的约2.88元/股有所下滑。但营运能力方面，年化存货周转率及年化应收账款周转率分别为8.69及67.04，相较14年底的7.64及56.39有小幅提升。
    公司15年全年业绩高速增长可期。根据公司披露的业绩预告，15年1-9月预计归属于上市公司股东的净利润仍同比保持280%-330%的超高增速，净利润区间为8.50至9.62亿元，即三季度单季净利润约为2.37至3.49亿元。鉴于三、四季度为预调酒业务的传统旺季，我们判断在净利润保持30%以上的情况下，公司15年全年净利润达到我们判断的12.28亿元是大概率事件。
    董事会通过扩产决议，为16年快速发展奠定坚实基础。公司上海新场工厂于15年3月正式投入生产，目前生产状况良好，达产后巴克斯酒业新增600万标准箱预调酒年产能。公司亦披露两家全资子公司巴克斯（成都）和巴克斯（佛山）已分别于15年4月和6月分别成立，前者对应四川邛崃工厂2000万标准箱年产能，预计15年9月投产，后者佛山三水工厂则尚未披露具体产能。15年7月12日公司董事会审议通过对天津武清工厂的追加投资的议案，投资规模从2.8亿元增加到5亿元，项目年产能由2000万标准箱变更为4000万标准箱预调鸡尾酒，目前项目主体建筑已完成结构封顶，预计于16年1月建成投产，为公司预调酒业务后续进一步满足市场需求奠定基础。
    跨区域扩张初见成效，下半年加强产品推广及营销投入。上半年公司在华北市场拓展顺利，销售增长靓丽。分地区看，公司上半在华北、华东、华南、西南地区销售收入分别为4.03亿元、4.60亿元、4.41亿元、3.60亿元，同比增长596.16%、176.43%、270.59%、267.31%，公司在华北地区的市场拓展非常顺利，Rio预调酒由偏居华东一隅向全国市场扩张的格局已初现雏形。
    另外，根据我们调研，15年下半年公司的500ml大罐装已经陆续向渠道铺货，终端价14-15元/罐。新产品与同类规格啤酒陈列于同一货架，意图在啤酒及软饮料消费旺季从传统啤酒消费者中抢夺一部分市场份额。Rio新产品的推出亦意味着其最小存货单位（SKU）的增加。一方面更多的SKU有助于公司更好的满足细分市场的长尾需求，另一方面其有望通过“占领”实体零售终端货架提升其渠道可见度。
    上半年公司的广告费用及活动费用分别为1.27亿元及1.59亿元，合计约2.86亿元，占公司保守估计的4.38亿元营销投入的65.30%，符合公司的保守预期，但远低于我们预测的全年8-9亿元的合计营销投入，消耗了公司前期积累的市场热度。但我们乐见7月以来公司启动新一轮植入营销并冠名了湖南卫视王牌综艺节目《天天向上》。随着下半年《两生花》、《缘来幸福》、《美丽的秘密》等已有广告植入的电视剧陆续面世，公司有望成功带动新一轮的消费风潮。
    盈利预测及评级：综上所述，我们重申百润股份15年下半年“新产品、新产能、新营销”的三大股价催化剂。我们预计百润股份15-17年归属于上市公司股东净利润分别为12.28亿元、30.61亿元及46.07亿元，对应增发后每股收益分别为
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