■新能源汽车高速发展带动市场规模，下游需求持续旺盛：我国新能源汽车今年以来高速发展，根据工信部数据统计，1-9 月份国内共生产新能源汽车15.62 万辆，同比增长300%。由于电池和充电两大瓶颈的缓解，我们预计全年销量有望突破25 万辆。新能源汽车的高速发展带动锂离子电池需求，我们按照全年25 万辆车并分车型进行测算，全年锂离子电池用电需求将达到9.2Gwh，同比增长200%。同时，明年限购城市的继续发力和新兴商业模式的兴起，下游需求有望保持50%以上的增速。
    ■产能规模不断扩张，仍需面对国际化竞争：公司投资者关系记录中提到，除了上半年合肥一、二期共3.5 亿Ah 的产能之外，昆山的1 亿Ah产能已经完全释放，同时南京3 亿Ah 的产能也在进行设备调试，有望年底正式投产从而形成7.5 亿Ah 的产能，从明年下游的需求来看，7.5亿Ah 产能的释放不成问题。另一方面，三星和LG 的中国工厂均在本月内竣工投产，相比国内企业，三星和LG 的产品性价比高，依靠其供应链议价能力和高效率的生产线能够大幅降低成本。不仅是国轩高科，对于国内其他电池企业，国际化的竞争将是需要正面应对的挑战。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，12 个月目标价40.00 元。我们预计公司2015 年-2017 年的净利润分别为5.48 亿、6.93 亿和7.74 亿元，对应EPS为0.63 元、0.80 元和0.90 元。维持买入-A 评级，12 个月目标价40.00 元。
    ■风险提示：新能源汽车市场推广不达预期；产品出现严重质量问题