支撑评级的要点
    净利润同比增长22%，3 季度结算毛利率较低。前3 季度，公司营业收入106.0 亿元，同比增长27%，净利润9.4 亿元，同比增长22%，扣非后6.5 亿元，同比增长2%；每股收益0.54 元，扣非后0.43 元；毛利率32.4%、净利率8.9%，分别提升2.8 和下降0.3 个百分点，其中3 季度结算毛利率较低，仅14.9%，更多源于结算结构所致。此外，三项费用率由去年10.0%下降至目前7.9%，其中管理费用率下降较多。
    上半年销售75 亿元，维持全年销售176 亿元预测。前3 季度，公司通过济南、青岛、苏州、南京、石狮等项目的销售，实现合同签约额123亿元，同比增长7%，表现略弱于行业，合同签约面积99 万平米，同比增长21.2%，签约单价达到1.24 万元/平米，已实现全年销售目标的70%。
    我们维持公司全年销售176 亿元的预测，同比增长10%。报告期末，预收账款65 亿元，同比下降30%，锁定我们对2015-16 年房地产预测收入的100%和25%。
    尝试多种融资渠道，融资成本将有效降低。公司2 月推出15 亿元定增预案，9 月获证监会批准、10 月公司提交补充反馈，预计正式批准在即；6-7 月公司董事会和股东大会审议通过80 亿元公司债；此外，1-4 月中，公司通过短融和中票募得资金55 亿元，平均成本仅5.4%；上述多种低成本融资方式的运用，将进一步降低融资成本。报告期末，公司资产负债率和净负债率分别为67%和21%，均远低于行业平均水平，彰显公司稳健经营的特色。
    评级面临的主要风险商业地产销售周转低于预期。
    估值
    鉴于公司3 季度毛利率低于我们预期，我们将公司2015-17 年的每股收益预测由原先的1.27、1.48 和1.76 元分别下调至1.10、1.41 和1.67 元，维持目标价为14.93 元，相当于13.5 倍2015 年市盈率和15%的净资产折价，维持买入评级。