支撑评级的要点
    上半年净利同比增长30%，住宅毛利率大幅回升。上半年营业收入85.3亿元，同比增长29%，净利润9.3 亿元，同比增长30%，扣非后7.6 亿元，同比增长28%；每股收益0.53 元，扣非后0.43 元；毛利率36.6%、净利率10.9%，分别提升1.3 和下降0.8 个百分点，其中住宅和商业结算毛利率分别提升了10.3 和2.8 个百分点至31.7%和38.1%，前者主要源于结算南京和石狮项目。收入结构中非物业销售收入占比达7.4%。此外，三项费用率由去年8.0%下降至目前6.5%，其中管理费用率下降较多。
    上半年销售75 亿元，维持全年销售176 亿元预测。上半年签约销售75亿元，同比增长4%，完成176 亿元销售目标的43%。上半年新开工33万平米，仅完成年初计划116 万平米的28%，下半年开工将有所加速，预计全年可售资源仍可达270 亿元，维持全年销售预测176 亿元，对应去化率59%，同比增长10%。报告期末，预收账款52 亿元，同比下降30%，锁定我们对2015 年房地产预测收入的98%。
    家族化转向职业经理人化管理，转让院线、加强与万达合作。上半年中，原总裁许薇薇辞职后将由原世茂集团执行董事及副总裁、世茂旅游总裁刘赛飞接任世茂股份总裁职务，公司将由原先的家族人员管理转变成为职业经理人团队管理，正式迈入提速发展阶段，同时提出商业地产、影视文化和物业经营三大业务板块。报告期内，公司向万达院线转让旗下影院资产，并以此10 亿元对价参与后者的定增并获得相应股权，本次交易将推动合作双方在相关业务领域的交流和合作。
    尝试多种融资渠道，融资成本将有效降低。公司2 月推出15 亿元定增预案，6-7 月公司董事会和股东大会审议通过80 亿元公司债。此外， 1-4月中，公司通过短融和中票募得资金55 亿元，平均成本仅5.4%。上述多种低成本融资方式的运用，将进一步降低融资成本。报告期末，公司资产负债率和净负债率分别为66%和15%，均远低于行业平均水平，彰显公司稳健经营的特色。
    评级面临的主要风险商业地产销售周转低于预期。
    估值
    我们维持公司2015-16 年的每股收益预测为1.27 元和1.48 元，但鉴于行业估值中枢的下移，目标价由原先的16.69 元下调至14.93 元，相当于11.8 倍2015 年市盈率和15%的净资产折价，维持买入评级。