支撑评级的要点
    净利同比增长15%，每10 股派1.7 元、转增5 股。14 年，营业收入127亿元，净利润19 亿元，分别同比增长25%和15%，略低于我们预期，扣非后净利润14 亿元，同比增长4%；每股收益1.61 元，扣非后1.21元；毛利率41.4%、净利率14.9%，分别下降0.4 和1.3 个百分点，其中商业地产销售毛利率较高达44.0%。收入结构中非物业销售收入占比达8.1%，预计未来将持续增长。每10 股派1.7 元、转增5 股。
    14 年销售160 亿，15 年计划销售176 亿。14 年，销售金额160 亿元，同比增长23%，正好完成年初计划的160 亿元销售计划；销售面积124 万平米，同比增长24%；销售均价12,980 元/平米，同比下降3%；全年可售资源296 亿元，去化率约54%。15 年，预计全年可售资源270 亿元，计划销售额约176 亿元左右（对应去化率59%），同比增长10%。
    新总裁上任，家族化管理转向职业经理人化管理。原总裁许薇薇辞职后将由原世茂集团执行董事及副总裁、世茂旅游总裁刘赛飞接任世茂股份总裁职务，公司将由原先的家族人员管理转变成为职业经理人团队管理，公司从前期的搭建架构、夯实基础的阶段，正式迈入提速发展阶段。同时公司提出商业地产、影视文化和物业经营三大业务板块。
    再融资小试牛刀，A 股融资平台重要性凸显。2 月公司公布拟以不低于14 元/股募集15 亿元的定增预案，这将进一步提升公司的资金实力、助力公司规模的进一步成长，同时，目前由于A 股市场的融资环境相对更优于H 股市场，目前世茂股份的融资平台功能对于世茂集团而言地位有所上升，因而后续不排除进一步的再融资计划。
    院线快速增长、影视茁壮成长，影视传媒地位上升。影视传媒将正式成为公司未来三大主业之一，未来战略规划将重新设定，同时公司资源也将适当的倾斜。报告期内，公司已拥有1 条院线，17 家影院，148块银幕，院线收入2.33 亿元，同比增长58%，好于36%的行业增速；此外，影视团队参与投资的影视项目逐步在年内实现公映播放，并取得良好的市场反响与经营业绩。
    评级面临的主要风险商业地产销售周转低于预期。
    估值
    我们分别将公司2015-16 年的每股收益预测由2.03 元和2.43 元小幅下调至1.90 和2.22 元，我们看好公司变革，目标价由12.00 元上调至24.56元，相当于12.9 倍2015 年市盈率和5%的净资产折价，重申买入评级。