我们看到公司运营状况初步改善，这应有助于支撑当前估值。我们将基于净资产价值的12 个月目标价上调39%至人民币13 元，因为我们：(1) 将2015 年末预期净资产价值上调9%以反映年初至今销售均价的上升和即将处置影院业务的人民币10 亿元估值；(2) 将目标价格较净资产价值的折让从30%缩窄至10%以令目标价格隐含的1.4 倍2015 年预期市净率与上一周期均值一致。
    当前观点
    随着管理层不断致力于加快房地产开发业务的资产周转、优化多元化业务增长与回报的平衡，我们看到公司经营状况呈现初步改善迹象：1) 房地产销售增长达到同业平均水平：我们预计公司2015 年上半年预售收入将达到人民币70 亿元，为全年目标的40%（全年同比增长10%，而同业平均同比增长12%），与同业上半年实现销售占全年的平均比率一致。此外，年初以来的再融资后流动性提升应有助于公司重振中期增长前景。2) 多管齐下改善租赁业务表现：(i) 实施“数字化”举措打造智能购物中心，以提升租户的经营效率和客户的购物体验；(ii) 即将处置业绩欠佳的影院业务，并将市场龙头万达院线引入其购物中心。这些措施应有助于改善其经营效率、提升其购物中心的吸引力，并在长期内改善租赁业务表现。总体而言，我们预计公司净资产回报率（剔除重估增值）的复苏步伐将较为缓慢，由2014 年10.2 的低点升至2015-17 年的12%，仍低于研究范围内内地上市开发商16%的均值，但保持在第三个四分位水平。因此我们预计其市净率-净资产回报率与行业趋势线的相关性将持稳，从而为当前估值提供支撑（目标价格隐含的1.4 倍2015 年预期市净率对应其处于行业第三个四分位的2016-17 年预期净资产回报率，与行业均值趋势线一致）。估值：世茂股份当前股价较2015 年底预期净资产价值折让16%，2015 年预期市盈率/市净率为10.5 倍/1.3倍，而内地上市开发商平均为折让1%/11.0 倍/2.1 倍。主要风险：房地产销售/多元化业务的执行好于/差于预期。