公司上半年地产开发实现签约金额75.3 亿（同比+4.4%），签约面积56.7 万方（同比+14.2%）。我们认为，受益于市场全面复苏，公司全年销售仍有可能较之2014 年实现一定的增长。山东、福建、长三角二线城市是贡献销售的主要区域。
    投资审慎，去化积极，优化存货结构。公司上半年基本没有新增土地，在全国一二线城市缺乏拿地机会的背景下保持谨慎。上半年公司新开工仅33 万方，显著少于去年同期144.5 万方的水平，整体经营以去库存为主基调。公司目前土地储备规模1013 万方，能够保障后续开发。历史上，公司资源丰富，但去化能力不算太强。最近一段时间，公司加速资源去化，助力业绩稳健成长，也推动继续优化存货结构。
    积极降低资金成本，不断改善资产负债结构，A 股融资平台优势逐渐体现。
    公司上半年，先后公告两次发行1 年期20 亿短融（资金成本为5.55%和4.65%），两次发行3 年期15 亿中期票据（资金成本为6.08%和5.35%）。
    公司净负债率从2014 年末41%降至15.4%，中报持有现金61.8 亿元。
    公司负债结构中长期负债占比较之去年年底显著提升，应付债券（信用负债）占比较去年年底显著提升。8 月7 日，公司公告拟发行不超过80 亿元公司债，综合资金成本有望持续降低，且中长期信用负债的灵活度远高于抵押借款。此外，公司于2 月公告拟以不低于9.22 元/股（除权后）非公开发行不超过1.63 亿股，将募集不超过15 亿元。目前已就证监会反馈意见进行了回复。公司具备进一步优化资产负债结构的可能性。整体而言，公司身为A 股企业的融资平台优势不断体现。
    出售院线业务，期待商业运营能力提升。6 月公司与万达院线达成战略合作，后者将通过非公开发行股份的方式以10 亿元购买公司下属世茂影院所持有的重庆世茂影院管理有限公司等15 家公司股权，将在建及拟建商业地产项目与万达院线的影院投资、电影发行的资源相结合，进一步提升世茂商业地产的区域竞争力和影响力以及运营效益。我们认为，公司未来的弹性，并不在于公司房地产业务开发规模的提速，而在于公司经营能力，尤其是商业物业运营能力的提升，以及存量资源去化速度加快。
    风险提示。房地产市场波动的风险。公司新增资源和开工相对规模较小，未来业绩增长弹性较为有限的风险。
    盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司2015/2016/2017 年EPS 分别为1.15/1.27/1.41 元，对应PE 分别为9.3/8.4/7.6 倍，预测每股NAV为14.52 元/股。我们给予公司NAV10%的折价，对应13.07 元/股的目标价，首次给予“买入”的投资评级。