点评： 
    运营商网络为业绩主要推手。中兴通讯三季报业绩符合我们以及市场预期。三大产品线中的运营商网络产品为主要推动力，收入同比增速为22.4%，其中无线产品增长最快；电信软件及服务收入同比增长45.78%；受到国内智能手机整体低迷的影响，手机终端收入同比下降9%。另外，中兴政企网收入同比增长26%，在智慧城市、移动电子商务、云计算及大数据、网络视讯等领域取得长足进步。 综合毛利率不断提升。前三季度综合毛利率33.4%，同比提升1.7个百分点，其中3Q单季毛利率32.6%，环比提升0.3个百分点。毛利率提高主要来自：（1）运营商网络、电信软件及服务的收入占比提升，二者毛利率相对较高；（2）手机终端毛利率略有上升，减少低端机及国内市场销售的效果体现。 
    流量设备提供者，长期受益。随着数据流量消耗越来越多，电信运营商网络负载不断提高，为保持网络顺畅网络将进行优化升级扩容，刺激电信运营商CAPEX持续增加，中兴通讯最为国内寡头的流量设备提供者，最为受益。 
    研发投入不断新高，后期有望提升利润率。3Q单季研发费用28亿元，研发费用率12.4%，无论是绝对值和相对值均保持2Q的历史高位，5G、SDN、芯片、PON等产品是中兴的研发聚焦。后期毛利率有望得到提升：（1）有源设备芯片的自主化率逐渐提高；（2）路由器交换机高毛利率产品受益国产替代；（3）手机终端盈利正在摆脱低谷。 
    维持"买入"评级。预计公司2015-2017年每股收益分别为0.86/1.05/1.26元，对应市盈率分别为17x/14x/11x，估值水平低，建议逢低介入。 
    催化剂："一带一路"政策刺激；智慧城市、新能源汽车不断落地；运营商规模招标。 
    风险提示：手机销量及平均单价不达预期；收入确认滞后。