核心观点
    主业大幅下滑，短期仍然承压。前三季度主业大幅下滑主要由于：（1）挖机油缸销售收入下滑；（2）液压泵阀项目尚未大批量生产，铸件厂产能利用率较低，致公司固定成本增加；（3）非标产品占比提升导致成本上升，前三季度毛利率21.1%，低于上年同期的25.4%；（3）研发费用增加导致管理费用增加，前三季度管理费用1.37 亿元，同比增长10.4%。
    中长期持续看好，有望进入新一轮爆发期：发力海外和非标市场，油缸主业有望企稳回升： 1）随着国内挖掘机2009 年后销售的新机进入更换周期，再加上卡特彼勒等海外客户采购比例上升，公司挖机油缸业务有望逐步企稳回升；2）非标油缸需求旺盛，有望维持高增长。未来随着公司的新产品液压泵阀产品逐步放量，公司也将向高端液压件整体供应商的华丽转身，有望带动公司整体进入新一轮爆发期。
    拟整合全球液压资源，打造液压件百年老店。公司公布未来5 年海外投资计划，拟投资6000 万美元，在全球范围内围绕工业4.0 与智能制造进行液压资源布局和整合。同时拟在香港设立全资子公司恒立香港，及在卢森堡设立全资孙公司恒立卢森堡，以提高公司研发、制造与销售的国际化程度。我们认为通过海外投资整合全球液压资源是提高公司国际竞争力、品牌影响力的必由之路，围绕工业4.0 与智能制造领域顺应国家战略及市场形势。未来公司将依托搭建的海外架构实现研发要素、供应链要素和市场要素的全球配置，将对公司海外投资外延式发展战略起到有效支撑作用，有利于公司进一步寻找符合公司发展战略和产业链布局的技术、项目和企业，以形成公司新的利润增长点。公司将以“进口替代、装配全球”作为双轮驱动引擎，打造全球最具影响力的液压件百年老店。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2015-2017 年实现净利润105.56、208.27、399.65 百万元，2015-2017 年每股收益分别为0.17、0.33、0.63 元。考虑到公司泵阀业务将于2016 年开始大规模放量，参考可比公司给予公司2016 年57 倍市盈率，对应目标价为18.81 元，维持买入评级。
    风险提示
    子公司进展低于预期、泵阀业务业绩存在不确定性。