特种油缸比重上升，产品结构有变化。上半年公司销售挖机油缸69,855 只，销售收入2.44 亿元，同比下滑21.7%（同期我国挖掘机销量下滑42.3%）。
    特种油缸实现销售28,565 只，销售收入2.45 亿元，同比增长32.1%。公司产品结构发生显著变化，特种油缸占营业收入比例从去年同期的31.8%提升到44.7%，而同期挖机油缸占比从57.6%下滑到44.6%，同时国外销售实现增长69.03%。结构调整释放了三个积极信号：（1）有利于熨平公司营收波动，增强抗风险能力，弥补了工程机械行业低迷带来的需求风险；（2）寻找新的业绩增长动力，盾构机、海工和特种车辆用油缸引领非标油缸持续爆发，预计未来仍持续增长；（3）加大海外市场开拓，对冲国内市场波动。
    多重因素导致利润下滑，泵阀落地后会迎来转机。公司上半年净利润下滑37.0%，扣非后净利润同比下滑98.8%。主要原因在于：（1）挖机油缸业务受下游需求影响，拖累整体营收；（2）液压泵阀新产品尚未实现批量生产，目前液压泵阀仍处于主机厂试验阶段，同时铸件厂产能利用率偏低，增加了固定成本；（3）各项费用增加，子公司恒力液压管理费用增加了11 百万元，液压泵阀项目持续投入导致整体财务费用同比增加70.2%。考虑到挖机油缸的收入和利润占比已经显著降低，未来盈利的向上拐点取决于特种油缸增长持续性和泵阀新产品落地进程。
    投资建议：我们预计公司2015-2017 年营业收入分别为1,113 百万元、1,432百万元和1,886 百万元，EPS 分别为0.174、0.264 和0.370 元，基于公司未来在液压部件国产化领域的发展潜力，我们维持公司“买入”的投资评级。
    风险提示：下游工程机械行业持续低迷；泵阀新产品落地进度不及预期。