剔除政府补助（前三季为4624 万元，去年同期3707 万元）等非经常性收益后净利2.58 亿元（-7.34%）。单季度来看，收入30.93 亿元（-5.29%），归母净利润1.21 亿元（+10.70%）。
    乌镇继续成为亮点，古北经营渐入佳境。15 年前三季乌镇累计接待游客626.90 万人次（+21.25%）；其中东栅客流313.23 万人次（+13.98%），西栅客流313.67 万人次（+29.50%），西栅接待量首次超越东栅，验证了休闲度假型景区较强的客流吸引力与增长潜力。乌镇营业收入8.7 亿元（+22.77%），人均消费138.78 元（+1.20%）；净利3.3 亿元（+23.76%），扣除政府补助后主业利润同比增23.5%、净利率33.94%。乌镇第三届戏剧节圆满落幕、第二届世界互联网大会即将召开，丰富的文化内涵有助于进一步提升乌镇的品质。古北水镇1-9 月累计接待游客109 万人次（+40%），收入3.43 亿元（+135%）；游览内容和景区内消费项目不断丰富，客单价314.68 元，较去年同期人均消费188 元有显著提升。国庆黄金周期间，古北水镇客流增速高达70%；2015H1 古北确认权益投资收益-185.8 万元，我们预计古北项目2016 年将进入盈利周期。
    “遨游网+”加速推进，会展基数影响渐消。公司以遨游网为平台核心加速战略投资步伐，先后投资如是户外、本色视觉、七洲网等专业旅游休闲服务供应商，进一步丰富遨游网产品内容、完善产业链布局。“遨游网+”战略布局短期内虽会对公司形成一定费用压力，但我们看好中青旅优质线下产品服务嫁接“遨游网+”平台所形成的未来发展空间，建议持续关注。三季度会展公司大力发展传统业务、开拓新兴板块，多次承办国际生物经济大会、田径世锦赛等大型国际会议赛事，品牌地位进一步确立，去年同期接待大型活动所产生的季节性差异影响也逐步减弱。山水酒店、创格科技、物业出租业务保持平稳，福利彩票仍受佣金率下调影响业绩有所下滑。
    子公司拟挂牌新三板，融资、激励完善利好价值提升。9 月，公司公告称会展和山水酒店子公司拟申请挂牌新三板。挂牌新三板可以帮助子公司扩充融资渠道、优化员工激励机制，从而弥补股份公司大股东比例持股较低、融资渠道单一不能充分利用资本平台优势获得快速发展的弊端，以及国企背景下治理结构僵化、管理层及员工激励欠缺的缺点。会展公司和山水酒店均有望打开成长潜力，资产价值得以提升，从而对上市公司的市值提升形成正反馈。
    风险因素。三公影响超预期，古北项目不达预期，地产结算与预期有差异等。
    盈利预测及估值。考虑到遨游网投入影响略高于预期，下调公司2015 年EPS 预测至0.44 元（原预测0.50 元），维持2016/17 年EPS 预测0.72/0.89元。基于分部估值：16 年酒店 25X+ 会展 25X+乌镇 30X+ 科技及其他15X+ 地产 0X +古北水镇净现金流折现（权益市值34 亿元）+“遨游网+ ”PS0.7X（对应市值36 亿元），合计估算公司合理市值204 亿元，对应每股价值28.13 元。预计16 年上海迪斯尼开业将乌镇提升至新的盈利平台、古北水镇跨过盈亏平衡点进入高增长通道，公司有望迎来业绩拐点，盈利阶段性放缓并不会阻碍公司市值稳步提升趋势，维持“买入”评级。