投资要点   
    2016年迎来"解禁年"，乌镇门票8年未变有望大概率提价。乌镇景区门票价格为2007年制定，此次是时隔8年的集中释放。乌镇景区门票大概率提价，且幅度较大。整体提价有望在20%-25%。  门票提价有望对2016EPS增厚10%以上。在门票未提价下，预计2016EPS为0.80元。预计2016年东栅和西栅客流量同比增长15%和30%（2015年上半年分别同比增长17%和33%）。
    在门票提价20%-25%下，公司2016年EPS预计为0.88元-0.90元，增厚0.08-0.10元（+10%-12.5%）。这一增厚还不考虑上海迪斯尼开业2016年春季对公司业绩的积极影响。  投资建议：乌镇景区票价8年未调整，此次听证会大概率通过提价方案，幅度有望上调20%-25%。受此利好，16EPS有望提高10%-12.5%，增厚0.08-0.10元，预计16EPS在0.88-0.90元，且不考虑上海迪斯尼开业利好。公司上半年业绩下滑主要由于会计准则调整和会展业务集中在下半年，全年有望与去年持平。公司核心价值乌镇景区和古北水镇上半年业绩靓丽。
    预计15/16/17年EPS为0.61/0.90/1.13元，当前股价对应15/16/17年PE为32/22/17倍，维持"增持"评级。 
    风险提示：会展业务不及预期。    
    报告正文
    事件 
    乌镇所在地浙江桐乡市发展和改革局公告，将于9月召开调整乌镇景区门票价格的听证会。乌镇门票8年未变，此次有望提高价格。
    点评 
    2016年迎来"解禁年"，乌镇门票8年未变有望大概率提价2007年国家发改委规定，"旅游景区门票价格的调整频次不低于3年"，今年恰逢部分景区三年不得涨价的解禁之年。
    景区涨价原因主要是景区投资、运营成本和日常养护费的增加。乌镇景区游客数量过去5年保持15%年复合增长，相关运营成本随之增加。乌镇景区门票价格为2007年制定，此次是时隔8年的集中释放。我们认为乌镇景区门票大概率提价，且幅度较大。
    近期各景区提价幅度主要是整五整十倍数，大部分为20元、30元，小额提价意义不大。乌镇景区若通过提价方案，预计东栅有望提价20元或25元，西栅有望提价20元或25元。我们预计整体提价有望在20%-25%。
    门票提价有望对2016EPS增厚0.08-0.10元
    门票提价听证会预计于9月召开，如果决议提价，实施有望在2016年，对2015年业绩尚无影响。
    周边游处于需求爆发期；门票本身价格超过一百元，提价后门票仍为一百多元，大概率不会改变游客选择，提价对2016年及之后的客流影响小。
    根据国家发改委规定，本次提价不得超过原票价的25%。由于景区东栅、西栅的门票价格不同，客流量增速也不同，我们有必要将东栅、西栅客流增速分类做敏感性分析，在不同提价幅度下，公司2016年EPS有不同程度的增厚。
     在门票未提价下，预计2016EPS为0.80元。我们预计2016年东栅和西栅客流量同比增长15%和30%（2015年上半年分别同比增长17%和33%）。
    如果监管部门通过门票提价决议，在门票提价20%-25%下，公司2016年EPS预计为0.88元-0.90元，增厚0.08-0.10元。
    投资建议：乌镇景区票价8年未调整，此次听证会大概率通过提价方案，幅度有望上调20%-25%。受此利好，16EPS有望提高10%-12.5%，增厚0.08-0.10元，预计16EPS在0.88-0.90元，且不考虑上海迪斯尼开业利好。公司上半年业绩下滑主要由于会计准则调整和会展业务集中在下半年，全年有望与去年持平。公司核心价值乌镇景区和古北水镇上半年业绩靓丽。预计15/16/17年EPS为0.61/0.90/1.13元，当前股价对应15/16/17年PE为32/22/17倍，维持"增持"评级。
    风险提示：会展业务不及预期。