公司2015年上半年主营业务收入47.7 亿元，同比略下滑2.5%，实现净利润1.7 亿元，同比下滑34%，扣除非经常损益后同比下滑17%，主要由于对遨游网投入加大及会展业务季度性差异所致。我们预期遨游网平台化进程加速，市场份额上升，会展业务全年有望持平。公司积极布局线上线下旅游业务，中高端旅游定位清晰，口碑产品根基稳固，期待厚积薄发。
    乌镇景区：量价起升创收入新高，看好各大热点对景区的带动作用。2015 年上半年累计接待游客387.3 万人次，同比增长25.3%；实现营业收入5.4 亿元，同比增长26.7%；净利润2.2 亿元，同比增长25.9%。2011 年以来景区人均消费复合增长率10.7%，游客量复合增长率10.4%，量价齐升，营收复合增长率18.6%，业绩稳健。
    看好下半年乌镇戏剧节和世界互联网大会带来的附加价值和有望在2016 年初开幕的上海迪斯尼乐园带来的溢出效应。
    古北水镇：成功复制乌镇模式，进入快速收获期。2015 年上半年客流量达到50 万人次，同比增长约25%；实现营业收入1.6 亿元，同比增长135.4%。其中第二季度客流量45 万人次，占上半年客流90%，营收1.3 亿元，占上半年营收81.3%，较第一季度有明显增长。随着宣传力度加大，2022 年冬奥会落地北京的轰动效应，对游客的吸引力加大，我们期待景区客单价上升和客流量爆发。
    “遨游网+”市场份额上升，线上线下协同作用凸显。中国在线旅游市场在高速增长期，2014 年在线旅游交易规模达到3077.9 亿元，同比增长38.9%，遨游网市场份额稳定在前五，处于上升态势。在境外旅游细分市场，遨游网市场份额在第三位，境外旅游占遨游网交易量大约70%。“遨游网+”战略升级，“平台化、网络化和移动化”建设加速，线下产品丰富度增加，线上线下协同作用凸显，看点十足。
    估值与评级：预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.55 元，0.68 元和0.94 元，PE分别为32 倍，26 倍和19 倍。对应目标价位26.95 元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争进一步加剧、自然灾害、突发事件等风险。