结论与建议：上半年业绩：公司2015上半年实现营业收入47.72亿元，YoY下降2.53%，净利润1.66亿元，YoY下降34.28%，扣除非经常性损益后净利润同比降低17%，2Q公司实现营收25.4亿元，YoY下降6.58%，净利润0.98亿元，YoY下降47.6%，由于会展业务上年同期接待多个大项目至基数较高及遨游网投入加大使得成本提高。经营分析：公司毛利率提高了2.25个百分点至21.92%，期间费用率提高2.33个百分点至14.56%。
    景区业务：乌镇：上半年接待游客387.29万人，YOY增长25.28%。其中东栅接待游客194.99万人，YOY增长17.49%；西栅接待游客192.3万人，增长34.3%。景区实现营收5.39亿元，YOY增长了26.7%；净利润2.16亿元，YOY增长25.93%。古北水镇：上半年接待游客约50万人次，目前景区人均消费300元，高于上年底250元的水平，实现营收1.57亿元，YOY增长135.39%，已接近去年全年总额。景区上半年亏损240万元，相比去年明显缩减，全年有望扭亏。景区近期不断充实内容，加快推进商铺招商，继冬季温泉、冰雪等项目以后，景区6月18日起推出夜游票。
    其他业务：旅游服务业务：营收36.3亿元，YOY下降5.6%，其中传统旅行社业务小幅增长，会展业务上半年营收8.81亿元，由于上年同期接待多个大型项目使得基数较高，YOY下滑了32.27%；IT服务业务：营收10.01亿元，YOY小幅下降0.52%。酒店业务：山水酒店营收1.71亿元，YOY增长4.63%。房地产业务：持续尾盘销售工作，结算收入0.98亿元。
    盈利预测：公司旅游服务业务由于基数较高影响，增长受限，但盈利主力乌镇景区业务增长良好，且古北水镇如预期稳定经营，年内有望扭亏，公司长期增长仍有保障。预计2015-2017年公司净利润为3.88、5.3和6.74亿元，YoY增长6.61%、36.7%和27.1%。目前股价对应PE为36.1、26.4和20.8倍，维持买入的投资建议。