投资要点：
    中报低于市场预期，维持增持。①两大景区客流保持快速增长，但2014 年同期利润追溯调整增加、遨游网投入加大及会展业务收入确认时间差异使得公司净利同比降幅较大。②“遨游网+”战略全面推进，内容与渠道端将同步发力，打造O2O 平台模式。③会展业务加速向新领域延伸，品牌优势凸显，将成公司新亮点。基于公司本期净利出现大幅下降，而新业务培育及盈利尚需时日，调整2015-17 年EPS为0.58/0.73/0.91 元（-0.08/0.09/0.10 元），维持目标价32.62 元，增持。
    业绩摘要：2015 上半年营收47.72 亿元/-2.53%，净利1.66 亿元/-34%，EPS0.23 元，表现低于预期。净利大幅下降缘于①古北水镇旅游公司所持部分股权变更为公允价值计量而导致2014 年同期追溯调整大幅增加投资收益，使净利从1.92 亿元上升至2.52 亿元；②2015 上半年遨游网投资达3800 万元、会展业务季节性收入确认差异。
    景区表现抢眼，乌镇将进一步打造休闲度假旅游综合目的地；古北水镇受益区位优势和高端定位将借助品牌营销实现规模扩张。①乌镇表现高于市场预期，其精细化管理能力增强：上半年客流同增25.3%，营收+26.7%，净利+25.9%且贡献占比达85%。②古北水镇客流低于预期，但恢复常态后将维持增长：2015 上半年受一季度旅游产品营销滞后等影响，游客量约为50 万人，但客流结构合理（团散比约为3:7），使客单价达到310 元，营收也同增135.4%，表明景区产品定位较为成功；未来随着营销手段常态化和内容多元化，景区将实现客流与客单价的双重提升（目前旺季酒店入住率已接近100%）。
    遨游网、会展业务等促进旅游服务板块加速转型，实现战略升级。
    ①“遨游网+”驱动O2O 平台快速成长，公司未来将打造依靠品质取胜的综合型旅行社+电商，实现线上线下一体化。②会展业务受季节性收入确认差异营收同降32.3%，但公司龙头地位仍在，未来将向大型体育赛事服务运营拓展，预计将成为公司明星业务和利润新增长点。
    风险提示：古北水镇培育进度和遨游网战略推进进度慢于预期。