本中心重申该股买入评级，但下调目标价至人民币28元，系以现金流量折现法与市盈率估值法推估其价值，取平均而得 (目标市盈率由47.9倍调降至36.8倍2016年预估每股收益)。 M.I.C.E. (会议、奖励旅游、大型企业会议、活动展览)营收不如预期及在线旅行社费用增加导致 2015年上半年财报表现不如预期：2015年上半年营收/税后净利润分别同比下降2.5%/34.3%至人民币47.72亿元/1.66亿元，主要系因1) M.I.C.E.业务营收不如预期；及2) 在线旅行社费用增加，此外公司亦依据古北水镇2014年公允价值进行追溯调整。若排除追溯调整部分，经常性税后净利润同比下降17%。中青旅2015年上半年营业费用率升至14.2% (高于2014年上半年的11.3%)，系因在线旅行社竞争加剧导致遨游网相关费用增加所致。 乌镇项目持续增长：2015年上半年乌镇项目营收达人民币5.39亿元，同比增长27%，系因东栅与西栅景区游客人数强劲增长 (分别同比增长17%/34%)。古北水镇项目营收达1.57亿元，税后净损缩小至人民币300万元，符合本中心预期。我们持续看好乌镇与古北水镇在下半年旺季的前景。乌镇2015年下半年将举办大型活动，且国内旅游热络也有望为公司业务提供支撑。