会展业务
    会展业务收入8.82 亿元，同比减少32.27%，净利润0.20 亿元，同比下降约52.38%。
    主要原因是去年上半年公司单一个迪拜项目营收达到4-5 亿元，基数较高。今年会展的几个较大的订单会在下半年体现，全年来看会展将保持较稳定的态势。
    古北水镇
    客流情况：上半年游客数量约50 万，较去年上半年试运营期间的39.65 万增长了约26.10%，主要是因为自4 月份以来天气转暖，客流表现明显提升，Q2 单季度接待了约45 万人次。根据公司7 月份数据显示，7 月古北水镇游客数量约为18-19 万人次，预计8 月旺季客流将持续亮眼。从客源结构来看，上半年团散比例约为3:7，较去年团客平均占比20%的情况相比有所改善。
    运营情况：1）目前景区客房总数在800-900 间，上半年平均入住率约为30%，周末较高为70-80%；最新7 月旺季景区入住率为80%左右，周末高达100%。明年还会有客房陆续投入使用，最终景区总客房数大概在1500-1600 间。2）目前古北水镇里商家有60-70 家，下半年还会持续推进。营销方面上半年在北京地铁投放了广告，与跑男等综艺节目合作，效用明显，下半年还会继续铺开全国性营销。3）景区设施方面，上半年温泉等冬季项目开业较晚，体量较小（只有2 个比较小的会所型温泉）。
    下半年8-9 月份会有2 个大的温泉项目建成，冬季开放。一个位于景区内古北之光大酒店里，一个为单独的温泉设施，预计两个温泉合计能容纳500-600 人。观赏冰灯等冰雪项目也会继续推出。4）古北水镇目前员工数量大致为2000 多人，预计明年底会提升到3000 人左右。
    盈利情况：上半年营业收入1.57亿元，较去年同期试运营期间增长135.39%；客单价约为314元，同比增长约86.57%；7月份景区收入随客流大幅增长，约为5000多万。上半年古北水镇投资收益为微亏116.15万元，Q2单季度古北水镇整体实现盈利。 
    未来看点：主要是随着景区持续招商、营销推广力度加大，设施逐渐完善，周一至周五团客的提升和四季度淡季客流的表现有望提升。 
    乌镇 
    客流情况：上半年乌镇共接待游客387.29万人次，同比增长25.29%，其中东栅接待 194.99万人次，同比增长17.49%；西栅接待 192.30 万人次，同比增长34.30%。下半年"乌镇戏剧节"规模要大于往届，还将召开互联网大会，均将带动客流进一步增长。预计全年游客在高基数上维持20%以上增长。 运营情况：平均入住率超过80%，明年乌村有望为景区增加100-200多间客房。濮院项目处于拆迁阶段。 盈利情况：上半年实现营业收入5.39 亿元，同比增长26.71%；实现净利润 2.16亿元，同比增长 25.93%。 未来看点：2016年上海迪士尼开业，首年客流有望达到700万人次；参考2010年上海召开世博会，乌镇客流增加77.47%；目前乌镇周一到周五的接待能力还有较大释放空间，公司正有序进行迪士尼相关产品的设计，未来有望大幅受益于迪士尼溢出效应。 
    遨游网 
    平台化：目前遨游网上的第三方合作方有50-60家，为保障遨游网的高端、精品定位，所有合作方均经过公司精心筛选。现在重心是培育合作伙伴，平台暂不会收取佣金。 O2O：年初提出的"百城千店"计划，现在已完成300多家，公司自己铺设的门店很少，基本都是合作方式，部分门店会挂"遨游网"品牌双牌运营。 
    投资建议 
    乌镇为周边游品牌，下半年在"乌镇戏剧节"、"世界互联网大会"带动下，表现将继续亮眼； 2016年有望显著受益于上海迪斯尼溢出效应。古北水镇客源结构持续改善，冬季温泉、冰雪项目培育成熟带来弹性。公司持续推进遨游网平台化进程，围绕"提升用户体验"加速线上线下生态的构建，同时依托会展业务开展体育旅游。预测公司 15/16/17年基本 EPS为 0.65/0.84/1.06，对应 PE为 30/23/18倍。维持买入评级。 
    风险提示：自然因素和社会因素的风险；经济周期影响的风险；市场竞争风险。