我们下调2015-2017 年预计每股收益至0.51、0.75、0.94 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    乌镇景区客流同比增长25%，西栅休闲度假产品表现亮丽：2015 年上半年累计接待游客387.29 万人次，同比增长25.28%，其中东栅194.99 万人次，同比增长17.49%，西栅192.30 万人次，同比增长34.30%。上半年累计实现营收5.39 亿元，同比增长26.71%。乌镇客单价达到139 元，较去年上半年的138 元略微增长0.7%。
    古北水镇半年迎客50 万人次，客单价超预期：2015 年上半年接待游客约50 万人次（维持全年160-170 万人次的预测）。实现营收1.57 亿元，同比增长135.39%；客单价约300 元出头，较去年上半年的168 元增长87%。
    山水酒店稳定增长，彩票业务营收下滑：中青旅山水酒店上半年实现营收1.71 亿元，同比增长8.3%。策略投资方面，中青旅创格科技上半年实现营收2,178.65 万元，同比略有增长；西南三省福利彩票营收同比下滑（云南、贵州福利彩票业务提成比例下滑）。
    营收下滑主要源于会展业务季节性波动，遨游投入加大布局线上线下：会展业务季节性波动，上半年实现营收8.82 亿，同比下降32.3%。传统旅行社业务收入略有增长。公司提出“遨游网+”战略，线下开设超过300 家遨游网O2O 服务中心和城市体验店，扩大布局；线上推出旅游产品对比功能和微信支付功能。
    评级面临的主要风险
    旅游系统性风险，古北项目客流低于预期。
    估值
    下调 2015-2017 年预计每股收益至0.51、0.75、0.94 元，维持买入评级。