①乌镇业绩持续靓丽，盈利能力凸显，且受益于迪斯尼；古北水镇
    享受周边游红利，知名度不断提升，即将步入增长快车道；管理输出或将成为亮点，打开未来成长空间；②会展业务高速增长，加速布局体育赛事服务产业，受益冬奥会，迎来发展契机；③遨游网定位差异化， 打造精品化出境游O2O。维持2015-17 年EPS 为0.58/0.73/0.91 元，维持目标价32.62 元，维持增持评级。
    景区业务投入大壁垒高，商业模式成功，进入高速成长，管理输出打开成长空间：①得益于优化的商业模式以及精细化管理水平，乌镇接待量七年CAGR 为20%，营业收入CAGR 达到32%，业绩持续靓丽，盈利能力凸显；②乌镇直接受益于迪斯尼，有望享受新的人气景点纳入线路带来的客流增长；③古北水镇区位优势明显，享受周边游及政策红利，知名度不断提升，即将步入增长快车道；④未来轻资产管理输出扩张成为亮点，与重资产扩张互补，缩短投资回报期，打开未来成长空间。
    会展业务布局全产业链，加速进军体育产业：①品牌优势不断扩大，旅行社会展业务领域市场占有率第一，过去五年CAGR 达到18%，维持高速增长，竞争优势明显；②通过横向拓展+纵向延伸的方式不断布局全产业链，形成会议与奖励旅游、公关传播，博览会运营，体育营销等多业务格局；③加速进军体育赛事服务，提供地面运营+营销服务，受益冬奥会迎来发展契机。
    遨游网定位精品化服务，打造出境游O2O：①遨游网主要通过差异化的在线旅游业务定位，为提供独特的旅游度假产品，打造精品化线上线下一体化服务。②掘金出境游蓝海，出境游业务占遨游网总业务规模的70%左右，市场份额不断提高，打造精品化O2O 服务商。
    风险提示：古北水镇培育进度和遨游网战略推进进度慢于预期。