华南生物开始并表，业绩贡献可持续。（1）华南生物拥有全国销售网络，年复合增长率在25%至35%之间，今年其50%的增速确定性较高，我们预计前三季度利润贡献在1200 万左右。考虑到公司现阶段持有华南生物31.98%的股份，此次并表利润在400 万左右。（2）华南生物与华南农业大学合作研发的禽流感（H5N2 亚型，D7+rD8 株）二价灭活疫苗已经申请注册新兽药，该疫苗是目前国内唯一针对多分支的H5亚型禽流感二价灭活疫苗。目前禽流感市场总容量约为30-36 亿，华南生物预期能拿下10%的市场。我们预计华南生物将持续30%左右的增速，同时随着公司完成65.02%的股权收购，业绩增厚将达到千万级。
    圆环疫苗添新兵，畜用疫苗营销发力。猪圆环病毒疫苗作为潜在的大疫苗品种，我们预计规模可能仅次于口蹄疫疫苗，未来其市场规模将达到30 亿元。2015年9 月，公司控股子公司中岸生物取得猪圆环病毒2 型灭活疫苗（DBN-SX07株）的批准文号，与公司现有畜用疫苗实现协同销售。同时公司启动“圆蓝星火计划”，在全国范围内大力推广猪圆环病毒2型灭活疫苗和蓝耳病自然弱毒活疫苗联合防疫，进一步拓展畜用疫苗市场。
    入股瑞派宠物，进军宠物保健新兴市场。公司出资1000 万元入股瑞派宠物，持有4.34%的股权。公司在宠物医药领域已有相关的资源储备，与瑞派宠物的合作将实现产品和市场渠道的融合，发挥协同效应，打开宠物保健市场。近十年来国内宠物数量呈几何倍数增长，宠物行业的市场规模已突破千亿元，年增长率接近30%。在国外宠物疫苗占据兽用疫苗市场的将近一半，而我国目前兽用疫苗市场以畜禽疫苗为主。对于国内疫苗企业来说，打开宠物疫苗市场将会是一个新的高增长点。
    盈利预测及评级：考虑增发摊薄，我们预计15-17 年EPS 分别为0.34 元、0.47元和0.57元，对应的PE 分别为50 倍，36 倍和30 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游养殖业规模化或进展缓慢；新品上市或不达预期。