内生加外延助力营收快速增长。报告期内，公司深入贯彻产销一体化战略，三季度营收同比增加5005万元，其中约2000万元来自华南生物并表影响。同时，山西瑞象投产也对公司营收和利润产生积极影响。但由于市场竞争激烈，下游存栏仍处于低位，公司整体毛利较去年同期下降3.6%。 
    有效控制营销费率，显著提升盈利能力。公司通过全面执行利润管理，有效降低了营销费用，三季度销售费用同比减少1839万元。此外，公司购买银行理财产品贡献近400万利润，华南生物并表也增厚利润约300万。 
    继续推进研发，扩充产品储备。报告期内，公司取得专利证书4项，兽药产品批准文号10项。同时，公司通过并购华南生物，取得了H5亚型禽流感疫苗等产品的生产使用权，进一步丰富了公司的产品线。 
    进军宠物产业千亿市场，打开公司未来成长空间。报告期内公司公告拟以自有资金1000万元，通过增资扩股方式认购瑞派美联宠物医院管理有限公司4.34%股权。通过本次交易，公司将快速切入千亿级的宠物产业，该业务也有望成为公司未来业绩新的亮点。 
    盈利预测与估值。考虑今年已发生的并购，我们预测公司2015-17年的利润为1.15亿、1.46亿和2.08亿元，对应EPS为0.30、0.38和0.53元，PE为57.3、45.1和31.7倍，我们维持公司"增持"评级。 
    风险提示：重大疫情风险