华南生物2014年净利润为0.13 亿元，调研显示公司H5N2（D7）水禽苗今年新增3-5 个招采省份，2015 年前三季度净利润基本达到去年全年水平。按公司目前持股比例31.98%计算，预计三季度利润并表贡献业绩增量400-500 万。我们预计未来华南生物未来凭借H5N2（D7）招采区域的扩大，以及储备品种H5N2（D7+rD8）的投放市场，年均实现30%以上业绩增速可期。而且随着瑞普生物股权比例扩大，上市公司短期内仍有1000 万增厚业绩的空间。
    2014 年渠道建设效果显现，产品利润持续增长60%同时费用节省500-1000 万。公司上一年度大幅投入费用进行渠道建设，前三季度销售费用达到1.53 亿元，其中第三季度费用0.66 亿元。本年度公司营销段加强的效果显现，预计三季度单季产品贡献业绩增量超过60%，达到500 万以上。同时公司继续深入贯彻研产销一体化战略，有效实施中心制管理模式，有效的控制营销费用，预计营销费用三季度单季节省500-1000 万。配合禽链反转，公司前期在渠道建设方面的努力，预计未来1-2 年将继续贡献30%以上业绩增量。
    公司未来在宠物保健、第三代核酸疫苗、外延整合方面有较多潜在增长点：（1）公司将瑞派宠物整体装入，目前在国内一线兽药企业中拥有最优的宠物保健线下布局，未来随着2015-20 年老龄化的浪潮，有望500-1000 亿宠物蓝海市场中分享较大比例蛋糕；（2）公司与哈兽研等合作研发的禽流感第三代DNA疫苗，具备保护期长等诸多优势，目前产品在新药注册审批阶段，未来有望成为主流防疫的大品种，贡献5000 万以上的业绩增量；（3）公司未来将华南生物完全整合到上市公司后，将成为华南农大兽医学院科研资源的商业转化平台。同时短期内预期双方将在研发与营销方面制定更加详细的合作规划，公司有望加强在南北市场、畜禽苗研发等领域的协同效应，扩大外延扩张的价值。
    考虑增发摊薄预计2015-2017 年EPS 分别为0.36 元、0.56 元和0.87 元，按2016 年35XPE 取计算，目标价19.6 元，给予“买入”评级，随着禽链景气复苏、外延扩张逐步深入、核酸疫苗获批，公司业绩仍有快速增长动力，上述因素将成为公司股价上涨的催化剂。