公司2015 前三季度收入197 亿，同比增长10%，归母净利润5.7 亿，同比增长13.5%，扣非增长17%，公司业绩保持平稳增长。考虑到公司前三季度业绩低于我们此前预测，下调2015~2017 年EPS 预测至2.08（-0.17）、2.52（-0.36）、3.02（-0.58）元，维持目标价93.77 元，对应2016 年PE 37X，维持增持评级。
    工商业稳健，三季度业绩增速环比改善。公司前三季度医药工业和医药商业保持稳健，综合毛利率小幅下滑0.2pp，各项费用率稳定。三季度公司收入增速9.3%，较二季度环比提升1.5pp，利润增速17.7%，较二季度环比大幅提升12.8pp，三季度业绩增速改善明显。公司医药商业积极求变，积极推动DTC 药店、器械疫苗配送、医疗合作项目、B2B 电子商务等新业务的开展，医药工业向专科药转型坚决，随着坪山基地逐步投产，未来有望恢复增长动力。
    资产整合拉开序幕。10 月21 日公司与现代制药同时公告停牌，预计为集团内资产整合事项，整合方向符合我们此前预期。国药集团是国企改革首批试点央企之一，2015 年2 月初集团混合所有制改革试点方案已经获国资委批复，改革方向明确。公司历史上业绩非常优秀，预计集团内部资产整合之后公司将加快实现业务转型。
    风险提示：国企改革低于预期。