考虑到医保控费、限抗等外部政策冲击下行业增速放缓，小幅下调2015~2017 年EPS 至2.25（-0.10） 、2.88（-0.13）、3.60（-0.02）元预测，当前股价对应2015 年PE 32X，相对医药板块平均估值仍有15%左右的折价，维持增持评级，目标价94 元。公司是国企改革浪潮下的优选标的，未来资产整合和业务转型均值得期待。
    一季度稳健增长，经营质量提升。一季度收入62.62 亿元，增长13.16%；归母净利润1.97 亿元，增长17.4%，经营性现金流1.82 亿元同比大幅回正。在行业增速整体放缓，公司体量庞大的基数上（2014 年收入240 亿元），公司保持了稳健增长，经营质量提升。其中，预计医药商业收入增速13%左右；工业板块因联邦止咳露受政策影响销售下滑拖累，整体保持平稳，由于联邦止咳露今后将改为二类精神药品管制，预计销售还将进一步下滑，但经过几年的调整对公司的影响已较小。
    布局新兴业务，积极求变。公司积极探索新业务模式，已建立DTC 药店11 家，并与南方医科大学第五附属医院进行医疗合作项目，2014 年年报已提出继续强化智慧型供应链并网络下沉，为将来B2C 和O2O 业务布局。
    混改稳步推进，静待落地。公司是首批国企混改试点央企，将稳步推进混改和完善激励。公司历史上业绩非常优秀，管理层有足够验证性和能力获得认可和资源，未来有望通过内生外延并举，加快实现业务转型，实现跨越式发展。
    风险提示：改革和整合进度低于预期，工业转型低于预期。