2014年公司营业收入为239.54亿元YOY+12.99%，营收增速继续维持稳定。具体来看：1、分销事业部实现营业收入222.95亿元，同比增长14.32%；实现净利润3.54亿元，同比增长17.83%；2、制药事业部实现营业收入16.72亿元，同比下降2.26%，主要为联邦止咳露销售调整影响所致；实现净利润2.27亿元，同比增长8.43%。公司销售毛利率为8.15%同比下降0.4个pp，主要为报告期内毛利率相对较低的医药商业业务营收增速较快所致。报告期公司综合费用率为4.7%，同比下降0.4个pp，主要原因为公司定增之后财务费用下降所致。
    报告期公司通过了向控股股东定向股权融资，募集资金19.3 亿元，优化了公司资产负债结构，为公司未来发展打下了坚实的基础。
    两广医药商业龙头地位稳固：公司作为两广地区的医药分销龙头企业，目前在广东的市占率为19%，广西的市占率为25%。通过积极布局两广一体化，搭建了阶梯式的物流配送网络，借力两广新的招标配送周期，外加公司定增完成之后充足的运营资本，预计未来将会获得更高的市场份额。
    医药工业步入反转期：随着抗生素行业整体回暖，公司工业业务逐步企稳，新品研发稳步推进；坪山基地一期预计 2015 年投产，将成为公司非头非青、现代中药制剂及海外产品 OEM 生产基地，为医药工业板块的增长注入新的动力。
    改革和股权激励将是重要催化剂：预计改革的重点方向将会落到业绩考核与薪酬管理、董事会选聘高管等方面。未来不排除实施管理层持股、引入战略投资者等可能性，我们认为随着混合所有制改革的不断深入，将会对公司整体经营机制及效率产生深远影响，有利于释放经营活力，进而实现业绩快速成长。
    盈利预计：预计2015/2016 年公司净利润预期分别为8.36 亿元（YOY+28.15%）/10.42 亿元（YOY+24.62%）, EPS 分别为2.31 元/2.87元，对应A 股PE 分别为24 倍/20 倍，对应B 股PE 分别为17 倍/14 倍，公司作为国药系控股子公司受益于国企混合所有制改革，有望进一步提高经营效率，实现业绩快速增长。维持公司A/B 股”买入”投资建议，其中：A 股目标价58 元（对应2015 年PE 25X），B 股目标价46 元（对应2015 年PE 为20X）。