我们预计第四季度公司会持续改善，全年整体底部复苏态势确立。
    公司前三季度销售商品、提供劳务收到现金30.97 亿元，同比下滑10.33%，经营性净现金流为4.34 亿元，同比下滑34.57%。三季度末，公司预收款项2.89 亿元，较年初减少了1.00 亿元，减少幅度正常，经营性净现金流的下滑主要来自于应付账款较年初减少了1.53 亿元。
    公司前三季度毛利率67.25%，较去年同期下滑0.64 个百分点，与今年上半年持平，主要是因为公司产品结构基本见底，中高档白酒下滑已不明显。前三季度期间费用率33.69%，较去年同期下滑0.48 个百分点，主要是管理费用率较去年同期下降了0.96 个百分点；净利率12.28%，较去年同期下滑1.37 个百分点，这是因为营业税金及附加同比增长1.41 个百分点。
    渠道改革支撑基本面底部复苏，国企改革进程较慢
    1、公司正在改变销售渠道，转型支撑基本面底部复苏。公司目前正在做渠道去团购化，鼓励经销商转型，深耕市场，同时公司还实行直销模式，一方面增强市场管控，另一方面实现渠道扁平化。2、国企改革进程较慢，但仍期待未来能够激发其潜力。目前公司国企改革主要是在定制酒公司、销售子公司和电商子公司实施混合所有制改革，进程较慢。公司调整较慢，体制是主要原因之一，未来仍期待体制改革激发清香龙头潜力。
    盈利预测与投资建议。预计15-17 年EPS 分别为0.47/0.54/0.63 元，对应PE35/30/26 倍，合理估值19 元，给予谨慎增持评级。
    风险提示：改革速度慢，销售不达预期