Q3收入净利增长16.9%、120.1%，收入符合预期，净利略超预期。公司前三季度实现收入30.76亿元，净利3.65亿，同比增长2.2%、-8.4%，其中Q3实现收入8.3亿，净利0.86亿元，同比增长16.9%、120.1%。收入增速符合预期，费用投放保持稳定，销售及管理费用率同比下降0.3%、2.2%，带来Q3净利润弹性，增速略超市场预期。Q3销售商品收到现金同比增长0.6%，经营活动产生现金流净额同比下降51.7%；产品结构保持稳定，14年去库存基础上，15年省内市场恢复性改善。公司Q3毛利率67.2%，同比增长0.9%，产品结构保持稳定。分产品结构看，高档青花瓷系列保持15%以上增长，主要系14年去库存效果明显，15年旺季渠道补库存，以及青花瓷15年、25年铺货，老白汾及玻汾保持10%左右增速。分区域看，草根调研显示，省外京津冀豫等市场仍有压力，亮点不足，省内在14年去库存基础上，15年呈现恢复性改善；品牌带动短期改善，营销改革之路仍然漫长。公司受益14年渠道去库存，15年各季度收入增速环比改善，但仍然坚持原有营销模式，省外市场坚持1+1+N（甲等老白汾+青花瓷+自选品种），省内市场得益于封闭市场内的产品品牌力及14年去库存，收入出现恢复性改善，费用投放绝对额保持稳定，净利润显现弹性。但长期来看，大众消费比重逐渐提升，行业挤压式竞争加剧，企业缺乏营销改革及提升能力，仅凭品牌力远远不够，营销改革之路仍然漫长；
    维持“中性-A”投资评级。公司Q3收入净利增长16.9%、120.1%，受益14年去库存及封闭市场内的产品品牌力，15年收入恢复性改善，费用投放稳定，净利润弹性显现，但公司仍然坚持原有营销模式，短期增长更多是依赖品牌力，营销改善尚未推进。略下调15-16年EPS至0.40、0.49元，目标价16.0元，对应15年PE40倍，维持“中性-A”投资评级。
    风险提示：终端需求不振，省内竞争加剧