2Q15 营收为8.1 亿元，同比增9%，净利0.64 亿，同比增262%。营收符合我们预期，净利略高于预期。
    平安观点：
    1H15 收入下滑2%，估计在上市公司中排名较为靠后，复苏速度偏慢。
    分产品看，中高价白酒（老白汾及以上）小幅下滑，低价酒略有增长。分区域看，省内恢复增长，省外继续下滑。其中2Q15 营收止跌回升，同比增9%。（1）1H15 中高档酒收入下滑2.2%，低价酒增2.4%。估计青花系列销量增长较快，20 年陈酿可能出现下滑，由于性价比高，青花15 年替代了部分20 年陈酿需求。（2）省内增速好于省外，省内营收增5.8%，省外降12.4%。由于14 年煤炭产业和政务领域相关需求占比已大幅降低，民间消费的增长推动15 年山西省内需求止跌。但销售团队激励不足、市场反应速度慢，导致省外市场继续被竞品挤压。（3）2Q15 收入恢复增长，主要由于2Q14 渠道去库存，收入基数较低。预收款环比1Q15 增1.9 亿，显示公司为2H15 留出了余粮。根据草根调研，2014 年4 月达到渠道库存的高峰期，2Q14-4Q14 渠道持续去库存，随着报表与实际动销相匹配，预计2H15 收入有望出现较快增长。
    1H15 净利降22%，降幅高于收入，主要由于毛利率下降和营业税金率、所得税率上升。产品结构降级导致1H15 毛利率同比降1.1pct，不过降幅较低显示产品结构已趋于稳定，预计2H15 毛利率将同比持平。营业税金率、所得税率分别升2.3、7.4pct，我们判断可能主要由于季度间税收确认不均衡所致。随着收入快速增长，预计2H15 净利率同比可明显回升。
    营销改革处于攻坚期，中长期想象空间大。销售公司总经理刘卫华14 年上任后，大刀阔斧地进行了多项改革，包括建立区域事业部体系、外聘营销总监、子公司混改等。由于改革涉及到经营理念和人员机制的重大转变，我们判断当前正处于营销改革的攻坚期。若能成功，中长期想象空间大。
    我们维持原有预测，预计2015-2016 年净利同比+7%、+26%，EPS 为0.44、0.56 元。虽然短期估值偏高，但未来成长的空间大，维持 “推荐”评级。
    风险提示：营销改革的效果低于我们的预期。