在经历近三年的下滑后，公司收入和利润终于出现同比改善。
    上半年销售费用5.27 亿，尽管较去年同期有所减少，但费用率小幅提升。单二季度销售费用达2.08 亿，远超去年的1.7 亿，费用率也提高到26%。
    公司的预售款项为3 亿，较期初的3.88 亿小幅减少，总体稳定。
    应收票据11.4 亿，增加7 千万，应收帐款也增加2 千多万。从这些财务数据也可以看出，公司销售仍处在恢复期。
    三季度业绩是关键，同比改善是趋势
    由于公司一季度的收入和利润占全年的比重较大，四季度的收入占比小，利润可能负贡献，因此三季度的营收和利润情况决定公司的改善情况。
    我们从终端和公司了解的情况看到，公司今年是触底回升的修复之年，努力实现收入的转正。乐观的是，公司渠道的库存，特别是高端的青花瓷，已经处在合理库存阶段。中端的老白汾系列相对正常，省外推出的甲等老白汾短期难支撑中端酒的增长。低端酒的老白汾系列等相对稳定增长。
    渠道改善及营销改革努力推进
    针对公司销售困境，新的销售公司总经理上任后，进行了大刀阔斧的改革，尽管受到了一些阻力，但也取得了良好的效果。
    继去年成立了多元股权结构的太原定制酒公司后，今年公司继续深化销售层面的股权改革，由销售公司持股40%、经营团队持股11%以及经销商持股49%的汾酒上海营销公司，以及股权多元的竹叶青贸易公司和电子商务公司的不断创新与探索，有望倒逼出台更为优化的上层体制设计，为彻底摆脱国企束缚，释放更大的体制活力提供支撑。
    盈利预测与估值：
    2015 年公司收入目标实现10%以上增长，一季度压力较大，但二季度表现略超预期，全年的任务仍有望完成。我们略下调前期预测，15-17 年收入预计增速为10%、18%、15%，EPS 分别为0.43 元、0.70 元和1.01 元，对应2015 年市盈率为47 倍，考虑到今明两年的业绩弹性，我们维持推荐评级，目标价28 元。