略调低15-16 年EPS至0.47、0.59 元，目标价20 元，对应15 年PE43 倍，维持“中性-A”评级。
    Q1 收入净利分别同比下降7.82%、37.10%，低于市场预期。公司公布一季报，Q1 实现营业收入14.36 亿元，营业利润3.24 亿元，净利润2.15 亿元，分别同比下降7.82%、28.10%、37.10%。从终端调研情况来看，公司经过14 年大幅下滑和产品结构大幅降级，15Q1 趋于稳定，北京等市场已有恢复性增长，但省内市场需求疲软，14Q1 基数较高，收入仍略有下降，利润低于市场预期；
    毛利率已有改善，但现金流下降，公司尚未进入良性循环。公司Q1 毛利率67.9%，较2014 年67.4%相比趋于稳定，产品结构趋于稳定，但Q1 销售商品收到现金为11.68 亿元，同比下降23.0%，预收账款1.11 亿元，同比下降54.3%，存货仍保持较高水平，公司整体尚未进入良性循环通道；围绕产品及营销做增量改革，但核心问题仍有待破局，期待公司解放思想。
    公司审议通过现金出资设立上海营销公司议案，同时审议通过对竹叶青营销公司增资议案，显示公司围绕产品及营销方面，积极部署增量改革，彰显公司改革的战略方向和决心。但这些改调整仍属局部改革，是公司在增量资产和体制上寻求突破，囿于公司内部国有企业文化风格和体制问题，进一步改革动作迟迟未现起步，传统的营销机制仍有待破局。期待公司能进一步解放思想，早日实现营销体制改革，适应中档酒发展及渠道下沉的行业趋势，在省内市场需求较弱背景下，加快华北、河南等省外市场的恢复增长；维持“中性-A”投资评级，目标价20 元。公司Q1 收入净利分别同比下降7.82%、37.10%，低于市场预期，产品结构降级已经稳定，仍未进入良性循环通道。公告显示公司围绕产品及营销做增量改革，但国有体制仍有待破局，期待公司进一步解放思想，加快改革步伐。略调低15-16 年EPS 至0.47、0.59元，目标价20 元，对应15 年PE43 倍，维持“中性-A”投资评级。
    风险提示：公司改革步伐慢于预期，省内需求下降