大部分产品销量环比上升；库存月数已降至1-2 个月，高端产品青花汾酒销量上升25%，中端产品老白汾酒销量升幅为个位数高端。这进一步表明公司销售已触底反弹。此外，山西汾酒的渠道和体制改革已经开始收到成效。管理层仍然预计2015 年收入将增长10%。
    主要不利因素：复苏仍然疲弱。(1) 业绩增长主要来自去年的大幅去库存和新产品推出，而并非实际需求的回升。(2) 渠道改革进展缓慢，要看到成果仍需时日。(3) 山西省外的竞争非常激烈，销量仍在下滑。我们认为下半年山西汾酒仍需调整产品价格和价格以适应市场变化。
    我们将2015-17 年每股盈利预测下调了8-9%以反映收入的下降和销售管理费用的上升。我们的12 个月目标价格下调了7%至人民币19.5 元，仍基于1.0 倍的2015-17 年预期PEG 倍数。维持中性评级。
    主要风险包括高端白酒市场的销售均价/销量复苏强于/弱于预期。