点评：
    3 季度利润同比巨增117.01%。14 年1-9 月公司营收和利润分别为30.09亿和5.37 亿，同比均大幅下滑，15 年随着白酒行业回暖以及公司产品结构调整、销售改革效果逐渐显现等因素，公司业绩逐渐好转。累计营收同比增长实现了自13H4 以来的首次正增长（2.20%），累计利润虽仍为负增长（-8.36%），但是单季度增幅巨大。从产品来看，青花系列和中低端系列酒增长较快，3 季度公司毛利率为67.25%，环比持平，同比降低0.64pct。
    产品动销不断改善，业绩底部基本形成。公司经过14 年销量下滑、存货囤积后，积极调整产品销售策略，目前渠道库存基本清理干净，企业内部库存也逐渐稳定，同比增长仅3.89%，预收账款同比减少-0.91%，库存降低伴随者企业营收和利润同比双增，我们认为公司业绩基本上已触底回升。
    营销改革持续深入，期待公司效率不断提高。汾酒是清香型酒的代表，品牌知名度高，然而近年来业绩下滑、恢复缓慢，主要是受累于企业机制繁杂，效率低下所致，为此公司出台了一系列措施改进：（1）公司自14 年以来就一直推进混改，14 年6 月与经销商合资成立了山西汾酒定制创意公司，汾酒销售公司持股51%，9 月设立汾酒销售公司，引进了经销商、财务投资者、经营团队，国有持股比例降至40%。混改有助于增强企业创新精神，提高效率，适应市场的发展；（2）深度布局电子商务，建立“汾酒在线”移动终端平台，成立竹叶青酒电子商务公司，尝试探索创意定制、电商直销、视讯直销、网络直销等新型模式，大力构建营销渠道多元化格局。15 年4 月，公司公告增资竹叶青营销公司4000 万元，本次增资为公司在医药等特殊渠道和电商渠道上寻求市场发展突破提供资金支持。
    给予公司“增持”评级。预测2015/16/17 年EPS 分别为0.42/0.49/0.58 元，对应2015/16/17 年PE 为38.55/32.95/27.91 倍，给予公司“增持”评级。
    风险提示：销售改革不达预期。