由于自2013 年起，公司本部富阳地区蒸汽价格下调，导致本部利润大幅下滑，而公司自2012 年开始每年进行异地复制，新增园区收入快速增长抵消了大部分本部业绩下滑影响。
    二、 异地复制做大做强主业
    自2012 年，每年均贯彻异地复制模式扩张，不断布局外延式增长。公司自2010 年上市时，热电联产业务集中于富阳地区。上市后自2012 年开始，公司每年均贯彻落实异地复制模式，2012、2013 年分别通过并购衢州东港、常州新港项目取得异地园区项目，形成富阳本部、衢州东港、常州新港三大在运营项目。2014 年公司通过对外投资方式投资溧阳项目，并于今年公告拟并购清园热电。我们认为，公司一方面借助并购手段异地复制，有利于增厚公司业绩，并通过二级市场获得较高估值溢价，另一方面，公司不断完善异地复制模式，执行能力强，未来有望进一步通过完善战略保持主营业务增长。
    并购后借上市公司融资渠道扩张，实现项目技改与扩建。公司通过并购等方式完成异地复制，介入异地工业园区项目，同时借助上市公司融资渠道优势，进一步改造、扩建异地园区，扩张产能。公司2012 年发行公司债，并于今年完成非公开发行，具良好融资能力。而在介入异地园区后，上市公司也为其提供较好资金支持，东港项目在并购后已完成技改与二期扩建。而目前新港项目在二期扩建过程中，预计投产后将能为公司增加60MW 发电装机与360 吨/小时蒸汽供应能力，以及1000 吨/日污泥处臵能力，新港园区产能将接近翻倍。预计2016 年底之前新港、溧阳项目将能投产，而公告拟收购的清园项目亦有扩建计划。
    精选优质园区，随着园区进驻企业增长，内生性增长动力强。公司异地复制介入东港热电和新港热电，近年来均保持正增长。其中东港园区位于衢州经济开发区，2011 年该园区已列入国家经济开发区，园区内企业包括旺旺集团、梅林正广和食品等，公司下游客户包括造纸、医药、食品等企业，我们认为，东港项目近年来保持较好增长趋势，未来稳定的增长趋势有望持续。常州新港园区处于国家级高新技术园区新北工业园， 2012 年园区全年产总值704 亿元，同比增长13%，园区已规划“12345”产业发展目标，即通过培育10 家以上五十亿元企业和20 家以上上市企业，引进30 个左右总投资超十亿元的大型重点项目，形成装备制造、新能源、新材料、现代服务业4 个千亿级产业集群和5 千亿元的工业总产值，今年园区100 个重点项目完成投资281 亿元，开工在建项目81 个，我们认为，新北园区目前引入企业较多，随着公司常州新港项目二期扩建产能投放，我们预计公司常州新港项目未来有望取得较高的业绩增速。
    三、 拟收购清园项目，本部富阳地区恶性竞争有望缓解 
    本部恶性竞争蒸汽价格偏离合理水平，整合后恶性竞争有望缓解。公司近期公告拟收购清园生态热电，目前， 富阳地区提供对外集中供热的主要热电联产企业有浙江三星热电、富春环保热电以及清园生态热电三家。由于三家热电联产企业存在一定恶性竞争，导致目前富阳地区供热价格已偏离合理水平。目前富阳地区供热蒸汽价格约为100-110 元/吨，而浙江省平均蒸汽价格约为140-150 元/吨。此次公司公告拟收购清源热电，参与本地热电联产整合，我们认为整合后，恶性竞争有望缓解，而蒸汽价格具重回合理水平的可能。此外，富阳区另一主要竞争者三星热电2014 年曾在浙江产权交易所挂牌转让100%股权，富阳地区恶性竞争价格已影响到热电联产企业生产经营情况，整合提价需求强烈。 
    上市公司业绩对本部蒸汽价格敏感度高。由于本部供热产能占公司全部权益产能比率接近60%，富阳地区近年来蒸汽价格下调导致公司平均蒸汽价格走低。我们测算，若公司本部蒸汽价格上调10 元，有望增加公司净利润3000-4000 万元。上市公司业绩对本部蒸汽价格变动弹性较大，如蒸汽价格上调，将能极大程度增厚上市公司业绩。 
    四、 关注多重安全边际 
    实际控制人拟出资约3000-6000 万元增持，增持价出现倒挂。7 月14 日，公司实际控制人、董事孙庆炎公告， 拟增持公司股份金额不低于3000 万元，7 月16 日，公司再次公告，孙庆炎拟追加增持金额不超过3000 万元。目前，实际控制人已增持公司股份金额为3015.35 万元，增持股份平均成本为13.32 元/股。而公司当前股价约为12.94 元/股，已与实际控制人增持价格出现小幅倒挂。我们认为，实际控制人增持体现了对公司未来发展信心，当前股价倒挂体现出公司股价的安全边际。