我们研判公司下半年业绩受上述因素影响,大幅增长的可能性较低.
    公司预计14 年前三季度业绩下降-20%-0%,利润为1.0-1.25 亿元.
    投资点评：1）上半年收入和利润分别为17 亿元和9891 万元，同比增长4.28%和减少6.06%，若扣除折旧调整产生的净利润3000 万元,则利润为6891 万元,大幅下降34.55%,业绩低于预期； 2）蒸汽汽价13 年下调后没有恢复,造成公司盈利下滑，之前预期蒸汽价格会迅速上调,目前看受煤气联动及下游需求疲软等影响,短期较难回调；3）外延式扩展进度缓慢,可能对公司业绩增长带来不利影响。预计14-15 年EPS 为0.23 元和0.3 元，PE 为35 和27 倍，考虑到未来上调蒸汽汽价的不确定性和下游需求的持续疲软，给予“中性”评级。
    评论：
    1. 扣除折旧调整后业绩下滑较大。
    公司半年报显示，14 年上半年收入和利润分别为17 亿元和9891 万元，同比增长4.28%和减少6.06%，若扣除折旧调整产生的净利润3000 万元,则利润仅6891 万元,大幅下降34.55%,收入微增但利润大幅下降,业绩低于预期；主营业务毛利率为11.83%，同比降-0.65 个百分点,营业利润率7.92%，比去年减少0.01 个百分点；EPS 为0.13 元。业绩低于预期的主要原因为：1） 公司下游企业造纸,化工行业景气度下滑,用热需求下降,应收款增加且回收难度大;2)下半年因煤热联动有可能下调供热价格;3)环保改造带来成本增加,对利润产生一定影响;4)补交08 年减免的级差地租和城建配套费1213 万元。我们研判公司下半年业绩受上述因素影响,业绩或将持续下滑。
    2. 蒸汽汽价下调后短期恐难恢复，影响盈利。
    公司富阳产业园区自2013年中蒸汽价格自150多下调至120多，2013年同比盈利能力大幅下滑38.84%。公司一季度下滑23%，中报下滑预计10%。从公司过去蒸汽毛利润约25%，可以看出富阳本部蒸汽价格下调后，本部基本仅有微利。公司所处工业园区下游是造纸行业，目前景气度低，预计短期不会上调气价。
    3. 2014 年上半年业绩下滑幅度减少是财务折旧处理“效果”。
    为减少利润下滑速度，公司自2014年调整折旧年限，专用、通用设备的折旧年限由现有的5~10年统一调整为10~25年；房屋建筑物及构筑物的折旧年限由现有20年调整为20~40年；电子、运输、其他设备由5~8
    年调整为5~10年。经测算，本会计估计变更预计减少2014年的固定资产折旧费用8506.59万元，增加2014年净利润6815.06万元。预计实际剔除折旧调整影响，公司利润下滑仍约40%。
    4. 公司发展主要依赖外延扩展，业绩贡献或缓慢。
    近年来，公司先后并购了东港、新港，并逐步贡献利润。但是对于热电联产企业来说，并购和申请新的特许经营权是增长的主要因素。公司上市三年在主营业务方面仅有两个并购，并购速度相对较慢，对业绩贡献迟缓，不及之前预期，略显疲态。
    盈利预测
    公司盈利预测：预计14-15 年EPS 为0.23 元和0.3 元，PE 为35 和27 倍，考虑到未来上涨汽价的不确定性和下游需求的持续疲软，下调公司评级为“中性”评级。
    投资建议:
    投资点评：1）上半年收入和利润分别为17 亿元和9891 万元，同比增长4.28%和减少6.06%，若扣除折旧调整产生的净利润3000 万元,则利润为6891 万元,大幅下降34.55%,业绩低于预期； 2）蒸汽汽价13 年下调后没有恢复,造成公司盈利下滑，之前预期蒸汽价格会迅速上调,目前看受煤气联动及下游需求疲软等影响,短期较难回调；3）外延式扩展进度缓慢,可能对公司业绩增长带来不利影响。预计14-15 年EPS 为0.23 元和0.3 元，PE 为35 和27 倍，考虑到未来上调蒸汽汽价的不确定性和下游需求的持续疲软，下调公司评级为“中性”评级。
    投资风险
    1、蒸汽售价持续下滑；2、下游需求持续恶化；