投资要点：
    面向工业园区，以“环保+热电”模式异地扩张。公司集热电联产、资源循环利用（垃圾、污泥）业务于一身，依托富阳造纸工业园区，打造“环保+热电”的循环经济模式。公司瞄准工业园区的供热、固废处置等需求，以固废处理+环保热电模式锐意扩张，先后完成东港、新港热电收购，获得该区域的供热、垃圾/污泥处理项目的经营权。
    2012 年，公司实现营业收入27.1 亿元，其中热电业务收入12.87 亿元；实现净利润2.34 亿元，同比增长22.8%。我们预计公司将坚持内生增长（储备项目建设）+持续的外延扩张，实现盈利的快速提升。
    江浙区域异地并购空间超公司规模50 倍。根据浙江、江苏等地热电协会的相关统计和我们的测算，江浙两省面向工业需求的小型热电联产机组装机超过1000 万千瓦，合计供热负荷超过10 万蒸吨/小时，达到公司目前供热能力的50 倍以上。小型热电行业又存在单机容量偏小、抽凝机组（落后技术）仍占主流、环保难以达标等问题。
    伴随江浙区域工业园区化推进加快、环保要求不断加码，我们预计小型热电行业将走向并购时代，后续潜在的并购对象包括但不限于原有业主无法满足环保要求存在生存危机、区域供热区域面临整合小企业面临淘汰等小型热电业主。