锐意扩张的工业园区环保热电龙头。公司集热电联产、资源循环利用（垃圾、污泥） 业务于一身，依托富阳造纸工业园区，打造"环保+热电"的循环经济模式。（慧博投研资讯）2011 年以来，公司瞄准工业园区的供热、固废处置等需求，以"环保+热电"模式锐意扩张， 先后完成东港、新港热电收购，获得该区域的供热、垃圾、污泥处理项目经营权。2012 年，公司实现营业收入27.1 亿元，其中热电业务收入12.87 亿元；实现净利润2.34 亿元，同比增长22.8%，其中新收购的东港热电贡献0.21 亿元。我们预计公司将坚持内生增长（储备项目建设）+持续的外延扩张，实现盈利的快速提升。  江浙区域异地并购空间超公司规模50 倍。根据热电协会的相关统计和我们的测算， 江浙两省面向工业需求的小型热电联产机组装机超过1000 万千瓦，合计供热负荷超过10 万蒸吨/小时，达到公司目前供热能力的50 倍以上。同时需求旺盛的小型热电行业又存在单机容量偏小、抽凝机组（落后技术）仍占主流、环保难以达标等问题； 部分热电企业存在热负荷不足、热价定价机制等问题，长期以来盈利能力孱弱。伴随江浙区域工业园区化推进加快、环保要求不断加码，我们预计小型热电行业将走向并购时代。  面向工业园区，以"环保+热电"模式异地扩张。公司"环保+热电"的捆绑发展模式能充分满足工业园区供热、固废处理等多项需求，能实现园区的循环经济运行，在争取政府资源具有较强的竞争优势。同时公司具备民营企业的机制优势、上市公司的融资优势和已有多个项目的经验积累，我们看好公司热电环保项目的异地复制能力。公司后续潜在的并购对象包括但不限于原有业主无法满足环保要求存在生存危机、区域供热区域面临整合小企业面临淘汰等小型热电业主。  
    评级：买入。预我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.42、0.49、0.56 元。推动公司盈利快速增长的驱动力来自东港、新港热电盈利持续提升和本部污泥项目的达产。同时现有三地园区内供热需求的持续增长和持续的异地并购将支撑公司环保热电业务的持续成长性，因而我们认为给予公司2013 年20-25 倍市盈率较为合理，对应股价8.4-10.5 元，后续异地扩张对盈利的增厚是业绩超预期的主要因素。  风险提示：环保标准加强，机组需增加环保投入和运营成本的风险；机组负荷受制于下游蒸汽用户需求波动的影响。